兴业证券-新希望-000876-养猪迎来爆发式增长-200401

《兴业证券-新希望-000876-养猪迎来爆发式增长-200401（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-新希望-000876-养猪迎来爆发式增长-200401（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：新希望公布2019年年报。全年公司实现收入820.1亿（+18.8%）；归母净利润50.4亿（+195.8%）；扣非后52.7亿（+159.6%）。其中民生银行投资收益22.5亿元。每10股拟分红1.5元。
　　其中单四季度：公司收入251.3亿（+37.7%），归母净利润19.7亿（+676%），扣非后20.3亿。
　　另外公司公告：
　　（1）计划发行不超过100亿元（首期不超过30亿元）可续期债券。
　　（2）计划向控股股东新希望集团，以及股东实控企业南方希望定向增发不超过40亿元，二者分别认购不超过18亿、22亿。32亿元用于投资养猪，8亿元用于补充流动资金。
　　（3）计划在四川、湖南、贵州、河南投资20亿，建设合计124万头生猪养殖项目。
　　禽料景气猪料低迷，饲料增长超越行业。2019年，猪料受存栏下行压制较为低迷，养禽景气度高，水产价格低迷。公司饲料销量实现超越行业的增长，总量1872万吨（+9.9%）。猪料398万吨（-9.5%）；禽料销量1319万吨（+21.2%），其中市场化外销禽料1130万吨（+15.8%）；水产料销量119万吨（+11.3%）。饲料收入424亿元（+7%），毛利34.37亿元（+12.7%），毛利率8.1%，提升0.48个百分点。
　　禽产业链景气高企，业绩大增。2019年，禽产业链供给因引种受限，需求端生猪减少有替代，毛鸡、鸡苗均价分别为4.9元/斤、8元/羽，创历史新高。公司共销售鸡苗、鸭苗5亿只（+9.4%），商品鸡鸭3.2亿只（+24.3%），屠宰毛鸡、毛鸭7.3亿只（+4.4%），销售鸡肉、鸭肉181.1万吨（+1.1%）。禽板块收入213.59亿元（+14.54%）。我们估计整个贡献利润10亿左右，同比增长60%以上。目前看禽供应较2019年有一定回升，但考虑猪价高位支撑，预期2020年禽价维持高位震荡。
　　养猪量价齐增。2019年，非瘟导致行业存栏快速下滑，母猪存栏下降约40%，养殖难度大幅提升，行业平均成本拔高。猪价Q1至Q4价格分别为12.6元/kg、15.4元/kg、22.6元/kg，34.5元/kg，逐季上行，全年均价21.6元/kg。非瘟环境下，公司超越行业实现量、利齐增，同时保持了优秀的生产成本。全年共销售种猪、仔猪38.49万头，肥猪316.5万头，合计354.99万头（+39%）。成本角度，2019年公司外购占比60-70%，自繁自养全年出栏完全成本13元/kg。估计养猪板块利润15.4亿。
　　食品业务渠道、产品均有优化。虽原材料成本提升带来压力，但食品板块渠道、产品优化，亮点突出。非批市渠道增长明显，川内渠道下沉，川外市场增长47%。产品角度，打造小酥肉等爆款新品，进驻海底捞、盒马鲜生等餐饮终端。公司全年销售猪肉产品23.3万吨（-16.1%），各类深加工和预制菜品17.7万吨（+18.3%），量减但结构改善，营收71.5亿（+31.53%），估计贡献盈利1-1.5亿。
　　养猪发展大跨步，将迎爆发式增长。2019年末公司固定资产138.3亿，同比增加58%，生产性生物资产25.1亿，同比增加384%，养猪业务将迎来爆发式增长。
　　另外，公司公告将在四川、湖南、贵州、河南投资20亿建设合计124万头生猪养殖项目，并公告永续债和定增融资方案，均主要针对养猪，合计募资140亿，对应到公司出栏增长估计在800万头以上。定增总额40亿，由大股东全额认购，充分体现出股东对公司长期发展的信心。
　　投资建议：公司资金实力雄厚，持续投资能力强，对养猪业务决心坚定，目标远大，技术过硬，路径清晰。我们预计公司未来2-3年将迎来出栏量的持续爆发式的增长。预期2020年、2021年出栏量800万头、1500万头，且外购仔猪比例显著降低，行业角度，非瘟导致产能回升缓慢，猪价或维持高位较长时间，公司业绩弹性巨大。禽、饲料、食品业务也体现出相对行业出色的竞争力。我们强烈看好公司后续发展，经调整，预计2020年至2022年EPS为3.56、3.33和1.96元，对应2020年3月31日收盘价格，PE 8.8、9.4和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，政策变化，大宗商品价格波动