中银国际-紫光国微-002049-扣非高增长，安全芯片创新业务注入新增长点-200402

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　　公司发布2019年年报：报告期内实现营收34.30亿元，同比增长39.54%；归母净利润4.06亿元，同比增长16.61%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长98.19%。
　　支撑评级的要点
　　盈利能力持续提升，扣非净利润高增长。2019年公司扣非净利润同比增长98.19%。受益联营企业紫光同创计入当期损益的研发支出大幅增加影响，公司权益法核算确认的投资损失大幅增加，归母净利润同比增长16.61%。分业务看，智能安全芯片业务营收13.2亿元，同比增长27.50%；特种集成电路业务营收10.79亿元，同比增长75.30%；存储器芯片营收8.43亿元，同比增长30.67%；晶体元器件营收1.68亿元，同比增长7.43%。毛利率方面，2019年公司集成电路业务毛利率为36.74%，同比提升5.69个百分点，电子元器件业务毛利率18.45%，同比提升2.83个百分点。
　　安全芯片创新业务快速成长，注入新的增长点。公司在继续扩大传统智能安全芯片业务市场份额的同时，也在推动安全芯片创新业务的发展。2019年，公司与联通华盛签署战略合作协议，就eSIM业务展开合作；同时成立紫光&联通物联网联合创新中心，携手推动物联网的全面创新与安全落地。随着5G通讯的到来，智能安全芯片创新业务将为公司带来新的增长点。
　　FPGA芯片业务进展顺利，产品系列持续扩充。报告期内，公司持续扩充Logos系列高性价比产品和Compact系列CPLD产品的型号，基本形成CPLD的全系列产品，并完成新一代FPGALogos2系列更高性价比产品的设计平台建设，典型产品已成功投片，开启下一代FPGATitan3系列高带宽、大容量、高性能FPGA产品的研发。2019年，FPGA芯片产品实现全年销售额过亿元。
　　估值
　　考虑公司盈利能力的提升和疫情对全球经济的影响，调整公司20-22年的EPS至1.07、1.30和1.64元，对应PE分别为47、38和31倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　Linxens发展不及预期；新产品推广不及预期。