兴业证券-安集科技-688019-抛光液龙头，半导体材料国产替代确定标的-200403

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　　半导体材料为半导体产业的发展基石，市场空间巨大。2018年全球半导体材料市场空间近520亿美金，其中用在芯片加工环节的半导体材料市场超过320亿美金，主要包括硅片、掩模板、电子气体、光刻胶、CMP材料、湿化学品、靶材等，目前市场格局主要以欧美日等地区企业主导，国内只在抛光液、靶材、电子气体等领域有部分国产替代，其中安集科技的抛光液环节国产替代进展较为顺利。
　　不同于半导体设备的周期属性，半导体材料属于永续性增长，国内未来3年持续性的产能释放将大幅提升国内半导体材料市场。半导体设备市场与晶圆厂的资本开支呈线性关系，有较强的周期属性，而半导体材料与资本开支类似于“积分”关系，属于永续性增长的赛道，我们测算国内2020-2022年国内12寸晶圆产能分别为96、136.5、181.5万片/月，相比于2019年分别增长32.5、72、117万片/月，这将大幅提升半导体材料的需求。
　　大基金二期将“间接+直接”催化国产半导体材料领域。国家大基金二期即将开始实质性投资，我们认为二期大基金将继续投资重资本开支环节的制造、存储领域，这将加速上游半导体设备和材料的国产化进程，此为间接催化，而另一方面据大基金总经理丁文武在一次会议中提到，将尽量对设备和材料领域加大支持，推动其加速发展，此为直接催化，因此我们判断大基金二期将进一步加速半导体材料的国产化进程。
　　先进芯片加工工艺的不断迭代，将不断提升抛光液的需求。逻辑加工工艺，从0.18um到7nm，CMP工艺步数从10步左右增长到30步左右，增长了近200%，存储加工工艺中，NAND从2D向3D切换，CMP工艺步数从8步左右提升到16步左右，提升了100%左右，这将大幅提升抛光液整体的市场规模。
　　安集科技为国产抛光液龙头公司，受益国产替代的确定性较强。安集科技为国内抛光液龙头公司，客户主要包括中芯国际、台积电、华虹半导体、长江存储等国内外主流晶圆厂商，其铜及阻挡层抛光液在中芯国际已经成功突破28nm工艺节点，实现大规模量产，并在14nm产线验证，其钨抛光液、铜抛光液已经在长江存储通过验证，并实现收入，我们认为未来随着长江存储及合肥长鑫等存储厂商产能大规模释放，公司将会持续受益。
　　我们测算公司2019-2021年收入分别为2.85亿、3.80亿、5.59亿，归母净利润分别为0.65亿、0.92亿、1.5亿，对应2020/04/02收盘价PE分别为117、82、51倍，考虑到公司作为国内半导体材料未来确定性较强的企业，我们给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：原材料供应及价格风险，下游客户扩产不及预期风险，客户认证不及预期风险。