国信证券-伯特利-603596-2019年年报点评：轻量化业务与电控制动双轮驱动-200408

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　　逆势高增长，业绩符合预期
　　公司2019年实现营收31.57亿（+21.29%），实现归母净利润4.02亿（+69.21%）。公司19Q4实现营收10.35亿（+48.21%），实现归母净利润0.96亿（+709.73%），公司此前发布业绩预告整体盈利在3.65-4.08亿区间，公司整体业绩符合预期。
　　轻量化业务增长提速，通用订单保障后续稳定增长
　　分拆业务来看，盘式制动器同比增长15.07%，电控制动产品同比增长21.25%，轻量化零部件同比增长27.46%，2019年乘用车行业整体下滑9.6%，受益轻量化上量以及电控制动产品维持较高增长，公司营收端增速显著跑赢行业。公司2019年毛利率达到25.93%，同比提升1.34pct，主要由于产品结构优化所致。公司轻量化业务毛利率34.38%，显著高于综合毛利率。公司目前获得的通用汽车轻量化业务在手订单18亿人民币，为后续增长提供保障。
　　电动控制领域提前布局，拳头产品助力市场开拓
　　公司在电控领域主要竞争对手为采埃孚、大陆等国际零部件巨头。公司已实现电车制动系统（EPB）量产，开发了Smart EPB和双控EPB，线控制动系统（WCBS）已于2019年7月完成新产品发布，已获得意向订单，预计于2020-2021开始量产。随着以长安UNI-T为代表的L3级自动驾驶车型逐步量产，线控制动有望成为公司中长期增长点。
　　风险提示：
　　国内汽车行业复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期。
　　投资逻辑：轻量化与电控拉动业绩，新能源与智能驾驶提前布局
　　公司主营汽车制动和轻量化零部件，具备一定量价提升潜力。我们预计公司20/21/22年实现营收36.07/42.48/49.62亿（维持20/21年预测），实现归母净利润4.94/5.98/7.12亿（维持20/21年预测），实现每股收益为1.21/1.46/1.74元，考虑到公司未来两年的业绩增速情况以及对标公司的PE估值情况，维持公司合理估值区间为24.20-26.62元（对应2020年市盈率为20-22倍），维持“增持”评级