兴业研究-未来的美元流动性冲击：美国金融动荡下一导火索为何？-200409

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　　摘要
　　2020年以来，外汇市场主交易逻辑由前两年的贸易摩擦，转变为美国金融市场动荡，因而我们需要聚焦美国金融市场主要风险发展以及美元流动性变化，才能在高波动市场下捕捉外汇市场交易机会。
　　2020年3月，疫情与石油价格战影响下，全球金融市场巨震，美元流动性紧张，美联储祭出无限量QE、企业债与ETF购买，以及各种流动性支持工具，金融动荡暂时有所平息。然而，尽管4月有望看到欧美主要经济体新增病例拐点，但新增下行进展或将慢于国内，使得疫情防控继续影响第二季度经济增长。随着疫情对实体经济的影响逐渐显现，企业债务问题逐渐浮出水面，或将对风险偏好以及美元流动性形成二次冲击。美元流动性紧张导致美元指数保持强势，施压人民币汇率。
　　企业债务问题或将成为美国金融动荡的下一导火索。目前美国企业投资级债券中BBB评级占比超过次贷危机时期，存在评级下调风险，而高收益债券暂不在美联储购买范围内。历史上美国企业债券降级风险与美国GDP下行程度高度相关，本轮经济衰退风险不亚于次贷危机时期，因而美国企业债券评级下调风险不容小觑。
　　我们从美国大类行业的财务状况，现存债券评级分层以及历史降级情况来分析美国企业债券风险。根据测算，约2620亿美国企业债券存在下调至垃圾级风险。但实际情况可能会超出此数值，因为2020年至今已有1040亿美元的美国企业债券被下调至垃圾级，而经济衰退才刚刚开始。
　　关键词：美国企业债，美元流动性，美元指数