中银国际-超图软件-300036-20Q1续力递增，上海数慧超2倍兑现承诺-200412

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　　公司发布2019年报及20Q1预告：2019营收为17.35亿（+14.31%），归母净利润2.19亿（+30.71%），20Q1实现归母净利润767-996万（+0%至30%）。2019业绩迎拐点提升，G端迎来政策催化扩容，继续巩固与华为等伙伴商业合作。作为GIS软件龙头，可享估值溢价，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2019业绩拐点高升，费用管控能力提升。2019年自然资源部调整全面落地后，净利迎来拐点复苏。净利增速超营收，主要是费用增速回落（其中管理费用-9.9%，财务费用-64.2%）。经营性活动现金流为2.2亿（+32.4%），高于应收账款19.9%增速，证明主抓的现金回款工作卓有成效。
　　国土空间规划超预期，20Q1开头喜人。国土空间规划为代表的大资源业务条线迎来政策持续催化，到2020年底将基本建立国土空间规划体系。参与主体上海数慧和南京国图当前订单饱满，分别实现净利润0.91亿、0.69亿，上海数慧超2倍完成业绩承诺，且预计部分订单将顺延到20年完成。尽管疫情影响项目实施及收入确认延迟，但20Q1业绩增速喜人（+15%），政策节点清晰推演业务节奏逐季加码，放眼全年成长无忧。
　　巩固与华为等大厂合作，市占率将提升。公司有效拓展商业客户，与华为在智慧城市（时空云）、智慧园区、信创软硬件平台（鲲鹏凌云计划+沃土数字平台）、HMS系统生态等领域展开强强合作，佐证SuperMap卓越产品能力。在美国禁止本土GIS软件出口的背景下，自然资源部提出优先使用国产GIS软件，看好公司产品市占率进一步提升。
　　估值
　　预计2020~2022年净利润为2.87/3.78/4.66亿，EPS为0.64/0.84/1.04元（考虑政府财政压力紧张现状，且疫情消极影响可能持续到H2，将20-21年EPS下调7%至16%），对应PE为38/29/23倍。优质GIS软件龙头，在行业地位稳固，在软件行业具备估值优势，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响政府客户工作节奏；新产品市场推广不及预期。