中银国际-佳发教育-300559-视野内高增速仍可持续-200412

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　　公司发布2019年报及20Q1预告：2019营收为5.83亿（+49.30%），归母净利润2.05亿（+65.46%），预计20Q1归母净利润0.23-0.26亿（+46.94%至66.11%）。20Q1续力递增，标考建设需求旺盛，智慧教育拉高增长弹性，看好公司长期远景，当前PEG<1，业绩与估值可双升，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　净利与现金流齐飞，内生增长能力强劲。2019净利润65%的增速非常亮眼，一是源于标考（+20.1%）和智慧教育（+163.8%）营收双增长，二是销售/管理/研发/财务费用增速为23.4%/16.9%/3.2%/18.0%，均低于营收49%均速，市场有效拓展的同时控费增效成功。经营性净现金流高达2.4亿，猛增1.6倍，受益于业务规模快速拉动，且应收账款为1.8亿，仅同增0.4%，说明回款及现金流管理能力增强，内生管理及增长动力强劲。
　　标考稳增，新品下沉。2019智慧招考业务营收为3.5亿（+20.1%），毛利率为59.2%（+2.9pct），标考为传统业务，表现依然喜人。高中学业水平考试、中考及人社职业考试标准化需求提升保障标考建设长期性。公司新中2019年教育考试综合管理平台（国家端），自上而下引导至省级示范效应成功，带动新研发产品模块渗透到各区县，标考中期增长性确定。
　　力拓智慧教育，20Q1顺势加码。公司力拓智慧教育业务：考教统筹、新高考及智慧校园，其中软件/硬件集成营收分别为1.2/0.6亿，毛利率为70.1%、19.8%，受为软件配套的低毛利率硬件集成增加，整体毛利率下滑20.7pct至53%，但与同行相比仍为较高水平。20Q1疫情对线上教学促进作用显著，智慧教育产品得到更多市场机会，预期仍有翻倍可能性。
　　估值
　　预计2020~2022年净利润为3.05/4.11/5.12亿，EPS为1.15/1.54/1.92元（参考Q1高增趋势，加码智慧教育，20-21EPS均上调6%），对应PE为28/21/17倍。业绩增长确定性强，当前估值优势明显，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情对客户影响常态化造成确收波动性；基地运营拓展建设不及预期