兴业证券-地素时尚-603587-店效显著提升，地素时尚稳步前进-200413

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　　地素时尚2019年实现营收23.78亿元，同增13.23%，实现归母净利润6.24亿元，同增8.75%；其中2019Q4实现营收6.74亿元，同增7%；实现归母净利润1.45亿，同增16.13%。2019年度的增长主要系市场规模渠道稳步增长（店铺数量+店效），2019年整体店数较净增加42家；电商渠道收入增速较快，较去年同期增长约19.86%。
　　2019年DA品牌DZ品牌增速高。2019年DA实现营收13.72亿元，同增11.36%，毛利率为75.75%，同比上升1.58pct。全年DA品牌销售占总营收比为58%左右，相比去年同期下降1PCT。2019年，公司DZ品牌实现营收8.13亿元，同增18.82%，毛利率为73.28%，同比上升0.81pct，全年来看DZ品牌占总营收的34.19%，同比上升1.6PCT。
　　其他品牌营收情况。DM品牌全年实现营收1.79亿元，同增5.25%，增速放缓，毛利率同比下降0.36PCT至78.53%。RA品牌实现营收1002万元，同增8.78%，毛利率为72.62%，同比下降4.5PCT。
　　公司店效显著提升。公司店铺总量净增42家，其中公司共计新开门店213家，关店171家，截至2019年底共有门店1104家，其中主品牌DA和DZ分别有605和435家门店。店效方面，DA的店效提升至227万元/年，同比上升12.84%，DZ品牌店效提升至187万元/年，同比上升4.62%。
　　资产质量。19年度存货较去年同期增加0.6亿元至3.18亿元，应收账款较去年同期上升0.03亿元至0.62亿元。全年来看经营性现金流净额较去年同期提升1.4亿元至7.25亿元。
　　费用率方面。2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为33.59%/6.08%/-2.50%，分别较去年同期下降0.09pct/上升0.10pct/下降1.09pct，公司费用率水平保持平稳。
　　盈利预测：预计公司2020、2021年分别实现营收24.02、27.06亿，同比增长1.0%、12.70%，净利润6.56、7.33亿元，同比增长5.1%、11.70%，对应P/E分别为15.2、13.6倍，建议审慎增持。
　　风险提示：疫情全球性蔓延导致需求低落，国内市场需求恢复不及预期。