兴业证券-南方航空-600029-Q4成本费用增长较快，全年业绩略低于预期-200415

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　　投资要点
　　南方航空发布2019年年报：2019年南方航空实现营收1543.22亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润26.51亿元，同比下滑11.13%；扣非后归母净利润19.51亿元，同比下滑16.70%，；合基本每股收益0.22元，同比下滑21.43%。2019年第四季度南方航空实现营收376.56亿元，同比增长8.42%；归母净利润亏损14.27亿元，亏损较18年同期扩大2.35亿元。成本费用的增长是Q4业绩略低于预期的主要原因。
　　2019年南方航空运输量实现较快增长。2019年受737MAX停飞影响，南方航空全年仅净增加22架飞机，同比增长2.2%。但受益于利用率的提升（提升0.23小时）、机型改造及航线结构等因素，全年运输量仍实现较快增长，全年投放客运运力3441亿座公里，同比增长9.43%，
　　投资策略：受疫情冲击以及海外形势恶化影响，预计20年业绩下滑幅度较大。长期看，在消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。同时，随着“广州-北京”双枢纽战略持续推进，南方航空将开启新纪元。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司，“十三五”期间公司仍将保持较快发展，开启“2+X”广州/北京双枢纽战略，中长期来看，南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额，充分发挥首都的区位优势，不断拓展国内航线结构，获得更多从北京始发的国际航线，巩固公司国内、国际航线资源优势。调整公司2020-2021年eps为-0.71、0.63、0.61元，对应4月14日股价PE为-7X、8X、9X，当前估值对应20-21年业绩仍具有较高的性价比，考虑短期内航空公司业绩受疫情冲击影响较大，下调至“中性”评级。
　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件