国信证券-华友钴业-603799-2020年一季报点评：业绩复合预期，产能扩张有序-200416

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　　公司一季度业绩符合预期，同比高增长
　　公司2020年一季度实现营收44.24亿元（+0.53%），归母净利润1.84亿元（+1385.10%），扣非归母净利润1.32亿元（+693.42%）。公司业绩整体复合预期，同比高增长的原因是2019Q1受钴价下跌影响存货计提了大量减值损失，而2020Q1不存在响应情况，同时由于公司库存周期约为4-5个月，2020Q1对应原材料成本相对较低，钴产品盈利能力有所恢复。
　　前驱体产能逐步释放，大订单保证业绩稳定增长
　　三元前驱体方面，截至19年末公司拥有产能5万吨，后续将逐步爬坡超过10万吨。订单方面，公司子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》，合同合计产品数量约76,250吨，合同履行期限2020年3月至2022年12月，充分保证了公司业绩的稳定增长。
　　钴产业链供需边际改善，铜产能扩张，业绩弹性强大
　　钴产品方面，公司钴产品主要分为四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴等，公司拥有钴盐产能39000吨，粗制氢氧化钴产能23000吨，伴随钴产品价格回升，公司业绩弹性大；虽然2020Q1铜价回落,但公司电解铜产能扩大，对业绩贡献逐步提升。
　　风险提示：钴价格不及预期；公司铜、钴产品销售不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
　　考虑疫情冲击，下调盈利预测，假设2020-2022年平均钴价均为27/28.5/30万元/吨，较原假设变化-5.3%/-5%/-3.2%，同时下调公司2020年铜产品销售均价至3.8万元/吨，较原假设下降0.3万元/吨，预计公司2020-2022年收入20.49/25.02/29.10亿元，同比增速8.7/22.1/16.3%，归母净利润6.88/12.08/18.76亿元，同比增速475.5/75.7/55.3%；当前股价对应PE=52/30/19x。公司为国内钴行业龙头，在钴供需边际改善过程中，公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。