兴业证券-隧道股份-600820-Q4新签订单回暖，毛利率有所回升-200417

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　　道股份发布2019年年度报告：公司2019年实现营业收入436.24亿元，同比增长17.06%；实现营业利润27.92亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润21.37亿元，同比增长7.98%。其中，Q4实现营业收入158.91亿元、同比增长15.10%，实现归母净利润7.48亿元、同比增长7.01%。
　　公司2019年新签施工及设计业务合同额618.67亿元，同比增长5.04%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比分别变动9.2%、1.7%、-4.8%、12.0%，Q4新签订单有所回暖。上海市内订单回暖、上海市外订单出现下滑；新加坡连续新签南北交通廊道N109A标（31.72亿元）、裕廊线J102标（23.96亿元）EPC总承包大单，是海外订单快速增长的主要原因。
　　公司2019年实现营业收入436.24亿元，同比增长17.06%，主要系公司订单加速向收入转化。Q1、Q2、Q3、Q4分别同比增长13.58%、17.43%、21.79%、15.10%。施工业作为绝对主业收入保持20%以上增长，而设计业务、机械加工及制造、租赁及其他业务收入同比大幅下滑。
　　公司2019年实现综合毛利率12.29%、同比下降0.29pct；实现净利率5.00%、同比下降0.36pct。2019年公司期间费用率为8.02%，同比上升0.15pct，BT/BOT项目投资收益同比增加31.41%。
　　公司2019年每股经营性现金流净额为1.55元，同比去年多流入1.06元。付现比大幅下降是现金流入进一步增加的主要原因。
　　盈利预测及评级：我们预计2020-2022年的EPS为0.77元、0.87元、0.96元，4月16日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.4倍、5.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期