兴业证券-商业贸易行业2020年3月社零点评：消费进入复苏周期，粮油食品一枝独秀-200417

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　　投资要点
　　2020年3月社零增速-15.8%。城镇的消费回暖快于乡村。商品销售与餐饮经营出现剪刀差，餐饮业恢复低于预期。
　　1)粮油食品一枝独秀，烟酒、日用品显著回暖。生活必须品增速全部回升，其中粮油食品最为明显（增速大幅提升9.5pp至19.2%），推测系逐渐回复的消费中有较大比例仍留存在家庭饮食消费中；饮料、烟酒有显著提升（增速分别提升3.2pp、6.3pp），日用品刚性凸显，增速提升6.9pp至0.3%。
　　2)黄金珠宝量价齐升，服装进一步下滑。生活可选品中，金银珠宝复苏最为明显（销售增速大幅提升11pp至-30.1%），主要系流动性宽松驱动的金价上涨带动的黄金销售额提升；其次化妆品的线上渗透率较高，且对于女性而言较为刚需（销售增速提升2.5pp至-11.6%），服装必须属性最低，销售增速进一步下滑3.9pp至-34.8%。
　　3)消费电子、家具需求改善。3月家具类销售增速显著提升10.8pp至-22.7%，推测系流动性宽松驱动的房地产销售走旺，家具领先家电回暖；通讯器材大幅提升15.3pp至6.5%，主要系消费电子商品的电商渗透率较高。
　　消费下滑远超2003年，恢复速度或更慢。我们认为2020年3月消费增速较2003年出现更大幅度下滑主要系疫情的严重程度、影响范围和时间均超过“非典”，而此次疫情之后的消费恢复，预计同样慢于2003年。
　　对于4月份的社零数据的判断：3月份经济活动仍没有大幅度放开，致使消费复苏的进度略缓于我们的预期。进入4月份，武汉于4月8日解封代表着全国有序的全面复产复工进一步推进，同时各地消费券也在3月底逐步发放，有望驱动消费加速复苏，估计4月份社零总额较同期仍为下滑，但增速的提升幅度或显著大于3月份。其中食品增速保持高位，化妆品增速显著改善，而服装等可选品复苏仍需时间。
　　投资建议：3月份除服装、家电外其余各品类商品零售增速均有恢复趋势，食品销售刚性凸显外大幅提速，日用品、汽车、消费电子类也有显著回暖，但整体消费复苏的进度略低于预期，预计二季度居民生活、消费节奏将得到改善。我们看好巨大内需带来的消费韧性，长期增长空间广阔。推荐一季度业绩高增长且确定性强的必选标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁。同时可选消费最艰难的时刻逐渐过去，推荐估值较低，具备安全边际的爱婴室、重庆百货、天虹股份、鄂武商、王府井。
　　风险提示：宏观经济不及预期，行业展店不及预期