兴业证券-农林牧渔行业周报：盈利能力持续验证，加强关注天康生物-200419

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　　投资要点
　　农业板块跑输大盘。1）本期沪深300指数上涨1.87%，农业板下跌2.67%，在28个子行业中排名第28位；2）本周猪价仍弱势震荡，禽链价格转跌，加上个别公司Q1业绩低于预期影响，养猪、养鸡板块所有标的均下跌；饲料板块仅海大集团、傲农生物下跌，其余标的均获得正超额收益；动保板块仅海利生物下跌，其余标的超额收益为正；种植链高位回调，除*ST南糖外其余标的均下跌；种子板块仅登海种业、*ST敦种超额收益为正，其余标的下跌。
　　猪价下跌；毛鸡、苗下跌。1）4月17日，全国生猪均价33.55元/kg，环比下跌0.71%。近期猪肉消费仍未明显恢复，屠宰盈利不佳减量压价，官方公布非瘟疫情数增加，以及本周中央储备肉再次投放，均影响猪价弱势震荡。2）4月17日，毛鸡4.6元/斤，环比下跌6.12%；鸡苗4.7元/羽，环比下跌29.85%。毛鸡出栏量增加，终端消费持续恢复但较往年仍较弱，下游冻品价格回落，屠宰利润不佳，毛鸡价格回调；饲料价格上涨、毛鸡价格回落，养殖户对高价苗抵触，鸡苗销售受阻，且随着入孵种蛋增多、供应增加，苗价跟随毛鸡下调。
　　本周重要公告：1）天康生物：2020Q1归母净利润为3.3~3.5亿元，同增1041.1%~1110.2%；2）中粮科技：2020Q1归母净利润为0.1~1.1亿元，同增55%~90%；2019年业绩快报公司实现营收206.1亿元（+12.4%），归母净利润4.3亿元（+31.1%）；3）民和股份：2020Q1归母净利润为1.4~1.5亿元，同比下降61.1%~63.7%；4）大北农：2020Q1归母净利润为4.3~5.1亿元；5）海大集团：公司公开发行2830万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额28.3亿元；6）傲农生物：公司拟投资建设50万头生猪产业一体化项目所配套的屠宰及食品加工项目，项目总投资预计为5亿元；7）登海种业：2020Q1归母净利润为3227.4~3463.0万元；8）生物股份：2020Q1实现营收14.5亿元（+29.0%），归母净利润1.5亿元（-5.1%），扣非净利润1.5亿元（-5.1%）；9）禾丰牧业：2020Q1归母净利润为2.8~2.9亿元，同比增长98.6%~105.7%；10）圣农发展：2020Q1公司实现营收29.9亿元（-3.2%），归母净利润7.0亿（+7.3%），扣非净利润7.0亿（+7.3%）。
　　近期会议：北大荒线上交流（4月20日），水产料、宠物食品专家电话会
　　近期报告：《海大集团深度报告：纵横耕耘，强者愈强》
　　《油价如何影响农产品价格》、《农产品涨价如何带动股票》《中宠股份深度报告：短期拐点已至，中长期内销进入收获期》
　　投资建议：（1）成本控制优异，盈利能力持续验证，建议加强关注天康生物。
　　Q1公司预盈3.3-3.5亿，同增1041%-1110%，各业务板块均实现增长。
　　养猪业务，Q1生猪出栏15.46万头。预计肥猪9.6万头，其中新疆出栏肥猪8.3万头，均价31元/kg，新疆受非瘟干扰小，公司完全成本持续控制在12.5-13.0元/kg，大幅领先同行，头均盈利2200元以上；估计河南出栏1.3万头，暂未满产成本偏高。Q1肥猪整体头均盈利约1840元左右，贡献利润约1.8亿。预计仔猪出栏5.3万头，头均盈利1350元左右，仔猪盈利约0.7亿，少量种猪盈利0.2亿。饲料、疫苗业务，疫情期间新疆小规模饲料厂关闭，2月公司饲料销量创新高，Q1预计盈利0.35亿。疫苗受招采价格提升影响，Q1预计盈利0.65亿，同增30%。
　　Q3起出栏或明显增加，成本仍有下降空间。3月底公司能繁母猪存栏8万头，后备母猪2-3万头，预计年底能繁至12万头，后备6-7万头。Q2起公司河南出栏将开始增加，Q3公司出栏或明显放量，全年有望出栏生猪150-180万头（仔猪占1/3，其中新疆100万头）。成本方面，随着产能利用率提升，今年河南肥猪成本有望降至14元/kg以内。
　　公司成本横比优势明显，盈利能力自2019Q3起持续得到验证，利润释放确定性高，建议加强关注。
　　（2）大北农一季报预告点评：养猪、饲料景气向上，种子预备发力。
　　Q1公司预盈4.3-5.1亿，去年同期为亏损0.39亿元。
　　养猪业务，一季度公司公告生猪出栏23.95万头，销售价格34.64元/kg，均重136.89kg。我们估计综合成本24元/kg左右，头均盈利1500元以上，权益60%以上，养猪权益部分，估计贡献利润2亿左右。饲料业务，一季度估计销量同比下滑，但受益高价，高端料占比提升，叠加提效降费效应，我们估计饲料利润2.5亿以上。
　　公司养猪全年预期出栏200-300万头，高猪价下将贡献利润弹性；饲料景气上行，边际向好。转基因玉米于2019年底取得政策突破，生物育种以及种子业务随政策开放、农产品价格上行后期潜力较大。综合看，各项业务均较前期明显改善，建议持续关注。
　　（3）预计4月农产品整体同比涨幅继续下降。猪肉消费进入淡季，4月生猪价格持续弱势下跌，猪肉价格跟随回调，加上去年基数抬升，猪肉价格同比涨幅回落20pct以上。牛羊肉价格环比小幅下跌，同比涨幅持平。禽、蛋存栏量高位，但4月随着复产复工加快，餐饮、团膳需求转好，4月白条鸡同环比涨幅均提升，蛋价因基数抬升同比降幅扩大。鲜果、鲜菜供应充足，同比涨幅继续回落。我们预计4月农产品价格整体同比涨幅将继续下降，猪价对CPI冲击最大的时候已经过去。
　　（4）外糖仍受油价压制，消费淡季内糖期现货价格弱势，国外方面，19/20榨季截至4月中旬，印度糖产量同比降20.5%；截至3月底巴西中南部糖产量为2676万吨（+1.0%），甘蔗制糖比34.3%（-0.9pct）。本周油价转弱，巴西再次下调汽油价格，国际机构将20/21榨季巴西中南部增产幅度上调至900万吨，此前预估增产600-700万吨，外糖仍底部震荡。国内方面，目前处于食糖消费淡季，产区集团成交量有所下降，本周广西现货报价小幅下调50元/吨，郑糖跌至5300以下。值得关注的是，3-4月云南旱情不断发展，目前看或为10年来最严重，加上今年草贪蛾预计重于去年，是否影响甘蔗生长以及新榨季国内糖产量，仍需持续观察。
　　风险提示：动物疫病、政策变化、大宗商品价格波动、畜禽价格波动大