兴业证券-圣农发展-002299-持续释放大量业绩，已建立全球最完整的全产业链-200419

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　　投资要点
　　圣农发展2020Q1年营收29.9亿元（-3.2%），归母净利润7亿元（+7.3%）。业绩符合我们此前预测。
　　鸡价高位，持续大量盈利。2020Q1公司鸡肉生产量18.85万吨，我们估计出栏毛鸡1.03亿羽左右。受益于公司自繁自养自宰及深加工一条龙产业链，Q1销售端受疫情影响较小，我们估计Q1鸡肉销售均价13000元/吨左右，折合4.75元/kg。受季节性因素及疫情影响，完全成本环比有所上升，Q1约9400元/吨，折合3.44元/kg。毛鸡每羽盈利6.58元，养殖板块盈利6.78亿元。食品板块盈利约0.4亿元，此外有0.1亿元捐款计入营业外支出。
　　产业链上下游延伸，建立全球最完整的全产业链。上游种源培养实现历史性突破，截至2019年底，公司已成功培育出11个品系，实现祖代鸡全部自给有余，打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面，改变未来白羽肉鸡的供需格局。下游圣农食品渠道和产品实现双突破。在全行业鸡肉出口下滑的局面下，圣农食品新拓展了对韩国的出口渠道，销售逆势增长。产品方面，圣农食品突破了牛羊肉制品和中餐产品。公司已建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，向上延伸至白羽肉鸡的育种研发，摆脱了国外种源供给的束缚；向下延伸至肉类产品深加工，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。
　　肉类消费持续升级，引种具有极大不确定性，禽链有望持续景气。2020年中央一号文件首次提出优化肉类消费结构的精神，鸡肉以其一高三低（高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量）及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势将成为未来发展的主线，预计未来鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。同时，全球多地航班停飞，导致2020年的引种具有极大的不确定性。节后由于多地关闭活禽交易市场，白鸡价格短暂暴跌。随着下游逐渐复工，交易市场陆续开放，禽价快速反弹。总体来看，白羽肉鸡行业有望持续景气。
　　公司是国内白鸡养殖行业龙头，已建立全球最完整的全产业链。我们看好公司未来发展前景，调整公司2020-2022年归母净利润分别至：36.8、36.8、37.4亿元，基于2020-4-17日收盘价，对应PE分别为：7.6、7.6、7.5倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：疫情因素；鸡价不及预期；成本上升。