兴业证券-可转债研究：烟花虽易冷，但且至绚烂-200419

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　　投资要点
　　Q1业绩与股价反映的不同组合
　　业绩大增后却有不同结果：海大集团、新希望保持较强走势，立讯精密股价反映偏弱、深南电路略好，桃李面包一定程度上体现了投资者对于中期业绩的分歧。业绩不佳基本在预期之中，但修复逻辑存在差异：华夏航空、乐普医疗的业绩好转相比于新能源汽车产业链标的或许更具有确定性。对于关注度有限品种来说，即使估值处于低位业绩披露也会带来一次冲击，仙鹤股份向上，利亚德向下。
　　单纯业绩增长还是回落并非投资者关注的焦点，而这其中涵盖两个互相关联的层次：1）边际思维暂时替代空间思维，相比于2020年1月至2月投资者着眼点“由长变短”；2）当前判断或许从基于短期逐渐过度到放眼中期（3个月至6个月），这是对冲中期全球经济、产业链不确定性的选择，也可能通过股票估值影响资金流向。
　　市场策略：烟花虽易冷，但且至绚烂
　　预期调整之下转债估值有所调整，但并不具备持续压缩的基础。璞泰和乐普近期表现的差异指向转债投资者对反弹的期待更多限于反弹，高溢价转债获得表现不易。如果以股债性价比来考虑，当前股票的性价比仍然高于2月初。不少投资者在反弹初期选择减仓而非加仓，但近期情况或许会有改观。不过中长期无论是经济基本面还是地缘政治均难预测，股市短期仍是定位为一个反弹行情。
　　本周A股表现回暖，电气设备、消费、TMT均有表现。需要强调的是，市场投资存在强对冲和慢复苏两种方向，前者更看重短期业绩稳定甚至逆势受益品种（典型的如必须消费品、医疗器械），后者虽然经营一度受到影响而股价下跌，但近期在恢复之中。当前时点，慢复苏品种有望接棒领跑，股性龙头品种值得更多关注，可以适当放松价格要求：1）科技板块的反弹虽然不能按照2月的思维看待，但持续性仍值得关注，重点着眼于半导体和新基建，关注核心品种如深南、中天/烽火、太极、先导、赣锋、寒锐等。2）内需转债依然是重点，但对于消费品切换至“慢复苏”逻辑更好，调整推荐顺序为华夏、乐普、新泉、希望、太阳；偏投资方面博特、永高优势明显，另外关注福特、日月等。考虑到政策层面的对冲，建议关注政府业务比较多的公司，如高能、环境、龙净。3）金融转债方面，东财转2仍是博弈反弹的优质选项，光大、张行是银行转债的代表。4）偏长期视角可以关注的标的还包括顺丰、机电、顾家等。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。