兴业证券-开润股份-300577-整体营收维持高增速，印尼工厂未来可期-200420

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　　投资要点
　　开润股份2019年实现营收26.95亿元，同增31.58%，实现归母净利润2.26亿元，同增30.09%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同增36.48%。其中2019年四季度实现营收7.41亿元，同增22.30%，实现归母净利润0.51亿元，同增10.92%。年内非经常损益约1750万元，主要来自政府补助共计1960万元。分红情况，公司计划每10股分配1.17元现金股利，分红比例11%，共分配股利2540万元。
　　利润率来看，公司2019年的毛利率为27.78%，同比上升1.79pct，净利率为8.79%，同比下降0.21pct。公司的毛利率水平有所提升，主要源于两个方面，一是90分新品价格带的提升，二是源于小米产品的供应链的优化，毛利率提升有助于公司的渠道拓展。
　　B2B端：B端业务上升趋势明显，全年来看2B业务营收同增45%左右，营收规模大约为12.8亿元左右；原有业务增速在14%左右，贡献营收约10.1亿元；印尼工厂在2019年大约有80+条产线运行，约在年内给公司带来2.7亿元的营收，毛利率和净利率分别为30%和5-10%，预计带来净利润1350-2700万。
　　B2C端：C端的增长主要来源于电商的增长，电商增长主要源于精细化运营。预计年内C端带来的营收规模在13.3亿元左右，同增30%左右，营收占比同比略有下降。
　　经营性现金流情况：2019年度公司实现经营性现金流共1.42亿元，同减2.61%，经营现金流占归母净利润比为62.89%，略有下降，去年同期的现金流占比为84.01%。主要系是本期产销规模增长，相应应收账款增长。
　　资产质量。应收账款周转率和应州账款周转天数分别为8.21次和44天分别同比减少0.93次和增加5天。存货周转率和存货周转天数分别为4.08次和88天分别同比减少0.27次和增加5天。
　　费用率方面。2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.55%/4.66%/0.02%，分别较去年同期增加0.28%/增加0.60%/增加0.27%。公司整体费用率水平略有上升。
　　盈利预测：调整公司2020、2021年的盈利预测至营收30.14、35.87亿，同比增长11.80%、19.00%，净利润2.51、3.05亿元，同比增长11.00%、21.40%，对应2020年4月20日收盘价的P/E分别为24.6、20.3倍，建议审慎增持。
　　风险提示：消费复苏不及预期，B端客户订单显著下滑。