中银国际-食品饮料行业食品饮料类社零数据点评：3月餐饮、酒类跌幅仍大，正逐步恢复正常-200420

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　　国家统计局公布2020年3月社会消费品零售额数据。3月社零总额增速-15.8%，同比降幅收窄，受疫情影响，终端消费还处于恢复阶段，食品饮料类消费整体表现偏弱。
　　我们的观点
　　2020年3月，社零总额同比降幅收窄，受疫情影响，终端消费还处于恢复阶段。（1）社零总额：3月社零总额增速-15.8%，增速同比-24.5pct，环比1-2月+4.7pct；3月社零总额实际增速-18.1%，同比-24.8pct，环比1-2月+5.6pct。（2）食品饮料消费：3月餐饮收入增速-46.7%（增速同比-54.2pct，环比-7.0pct），由于1、2月数据未单独披露，考虑到1月20号之后聚餐行为开始减少，2月份餐饮消费基本停摆，我们判断3月环比2月有所改善，随着疫情逐渐得到控制，终端需求正逐渐恢复。烟酒类零售额增速-9.4%（增速同比-18.9pct，环比+6.3pct）。粮油食品类零售额增速19.2%（增速同比+7.4pct，环比+9.5pct），消费增长明显，可能由于疫情期间囤货需求增加。饮料类零售额增速6.3%（增速同比-5.8pct，环比+3.2pct）。
　　2020年1-3月，社零总额同比下降19.0%，食品饮料类消费受疫情冲击较大，整体表现偏弱。餐饮类消费跌幅最为显著，零售额累计同比-44.3%（增速同比-53.9pct，环比-1.2pct），跌幅大于其它类型的食品饮料类消费。烟酒类零售额增速-14%（增速同比-19.9pct，环比+1.7pct），如果分拆开看，我们判断酒类消费降幅较大，与餐饮基本同步。粮油食品类零售额增速+12.6%（增速同比+2.pct，环比+2.9pct），饮料类零售额增速+4.1%（增速同比-5.2pct，环比+1.0pct），疫情期间受影响较小。
　　最新观点：需求逐步恢复，布局具备长期竞争优势的个股。（1）随着商务活动和餐饮消费的恢复，我们判断当前终端需求恢复至正常水平的30-60%，部分酒企开始发货。白酒作为内需为主的行业，终端需求逐步恢复，龙头企业向市场传递了积极的业绩信号，因此过去一个月股价出现反弹。不过由于上市公司去库存的决心不够，未来几个季度报表还需消化库存压力。优质个股可以布局，包括山西汾酒、贵州茅台、顺鑫农业等。（2）大众品最看好乳制品，重点推荐伊利股份。受疫情冲击，3月份高端乳制品促销力度较大，引发了市场担忧，我们判断仅是短期现象，4月份来看已有减缓迹象。乳业龙头企业均有业绩释放动力，未来两年竞争改善的可能性较大。看好洽洽食品，先天资源禀赋好，新品拓展的难度小于同行，每日坚果取得了成功，意味着当前的营销组织架构、机制和能力，足以支撑新的大单品出现。
　　风险提示
　　疫情需求的影响超预期，渠道库存超预期。