兴业研究-货币市场与流动性周度观察2020年第12期：票交所时代的票据市场概览-200419

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　　摘要
　　2016年12月，上海票交所成立，此后，票据市场进入票交所时代。过去几年，在推动电子票据发展、票据监管趋严的背景下，票据市场的格局已经发生改变。票交所自2017年6月开始公开披露票据市场日度、月度交易数据，并于2018年12月开始披露国股银票转贴利率曲线，本文基于上述数据对当前票据市场的概况进行分析。
　　票交所时代，票据市场规模再度迎来快速增长。截至2019年末，票据未到期余额达到12.7万亿元，已经超过2015年的高点，票据贴现融资规模达到7.6万亿元，较2017年的低点规模翻番。
　　电子票据已成绝对主流，品种仍以银票为主。2019年，电子票据在全部商业汇票签发量中占比已达96%。截至2019年末，银票在票据承兑余额中占比为86%。
　　票据交易量恢复，票据转贴业务交易量占比较高，票据回购交易增长较快。2018年，受监管新规影响，票据交易量大幅下滑，2019年以来，票据交易量恢复。票据转贴现业务仍是票据交易的大头，而票据回购交易自票交所成立以来规模快速增长。
　　票据增值税新规实施之后，票据贴现和转贴现之间价差大幅收窄。2020年2月，票据直贴加权平均利率为2.95%，票据转贴现加权平均利率为2.85%，二者之间的价差仅为10bp，较2017年的40bp以上大幅收窄。
　　票据利率曲线建设逐步推进，新增城商银票转贴利率曲线。票交所先后发布了国股转贴利率曲线和城商银票转贴利率曲线，自后者公布以来，两条曲线的利差在10-30bp之间。
　　对票据利率的信贷属性进行定量分析，可以发现票据与NCD的价差和信贷增速之间存在负相关关系，即信贷增速越高，NCD利率和票据利率之间的价差越小，这与通常认为的信贷规模较为紧张时，票据利率相对NCD利率上行、二者之间利差收窄的观点一致。
　　上周央行公开市场操作净回笼1000亿元，上周央行进行1000亿元1年期MLF操作，利率为2.95%，较上次下行20bp。上周DR001，DR007双双下跌；3MNCD、6MNCD发行利率均上涨。
　　本周地方债发行量较小，近期可能再提前下达一批地方政府专项债额度；本月为缴税大月，缴税因素可能对资金面形成扰动。预计短端利率继续处于低位，预计3个月NCD发行利率维持低位