兴业证券-民和股份-002234-行业景气利润丰厚，业绩弹性释放-200421

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　　事件：民和股份2019年实现营业收入32.76亿（同比+80.23%）；归母净利润16.10亿（同比+322.95%）；扣非净利润16.08亿（同比+339.16%）。公司拟以302,046,632股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。
　　2020年一季度：公司实现营收4.42亿（同比-39.57%），归母净利润1.47亿（同比-62.01%），扣非净利润1.49亿（同比-61.31%）。
　　禽链价格不断创新高，公司业绩持续释放。2019年行业供需两旺，引种增加尚未完全传导至下游，而白鸡替代消费增加，禽链价格不断创新高。公司2019年出栏商品代鸡苗3.27亿羽，同比+17.6%，其中外销2.95亿羽，同比+20.1%。我们预计公司全年鸡苗销售均价约7.7元/羽，同比增长约88%。估计商品代完全成本约2.6元/羽，每羽盈利5.1元，养殖业务贡献利润约16.5亿。其他业务，食品板块利润主要体现在养殖端，整体微利，沼气发电业务微亏0.3亿。另外，公司参股公司投资收益0.7亿，计提种鸡种蛋存货跌价准备1.2亿。
　　Q1行业补栏阶段性停滞，鸡苗价格深跌后反弹。Q1受突发事件影响，活禽市场关闭，屠宰、餐饮推迟复工，物流运输不畅，叠加季节性因素，苗价一度跌破2元/羽；3月随着各环节复产，下游消费改善，苗价大幅反弹至6元/羽左右；终端鸡肉价格则持续坚挺在11000元/吨以上的高位。Q1公司鸡苗外销0.85亿羽，均价3.5元/羽，完全成本因财务费用减少及种鸡成本摊销减少而降至2.0元/羽，每羽盈利1.5元，养殖业务盈利约1.3亿。食品板块预计盈利约0.2亿。
　　猪肉缺口扩大，鸡肉替代需求有望支撑禽价维持景气。2020年白鸡行业预期维持供需两旺格局，供给方面，2019年国内祖代鸡引种122.4万套，同比增47.8万套，2020Q1共引种9.5万套，同比减少16万套。受海外疫情影响，预计2020全年引种量或少于去年。但前期上游产能大幅增长逐渐传导至下游，目前协会企业父母代在产存栏1650万左右，再次回升至2019Q3的高位水平。需求方面，2019年生猪产能去化40%的影响将在今年进一步体现，全年猪肉供需缺口继续扩大，鸡肉需求仍有增长空间，行业有望维持景气。
　　投资建议：公司产业链不断完善，产能稳步扩张，2020年禽链价格有望维持景气，我们看好公司的长期发展。我们调整公司2020-2022年EPS为3.48、3.47、3.58元，基于2020年4月20日收盘价，对应PE分别为8.1、8.1、7.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：鸡苗价格波动剧烈，动物疫情风险，原材料价格上涨