兴业证券-杭叉集团-603298-行业龙头市占率显著提升，投资中策橡胶取得良好收益-200422

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收88.54亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长17.94%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比增长18.75%；经营活动产生的现金流量净额9.15亿元，同比增长111.91%；加权平均净资产收益率15.85%，同比增加0.9个百分点。
　　2019年公司营业收入增速4.87%，营收增速较往年有所下降，主要原因是叉车行业销量增速持续下降。叉车及其配件业务是公司的最主要业务，2019年叉车收入占比达99.46%。2019年的叉车市场进入了调整期，市场竞争进一步加剧，行业销量60.83万台，同比增长1.87%；公司叉车销量13.94万台，同比增长10.26%，远高于行业增速。公司叉车市场占有率从2018年的21.18%显著提高到2019年的22.92%，显示出公司强大的市场竞争力。公司归母净利润增速显著高于营收增速，主要原因是公司收到政府补贴使得其他收益增加以及投资中策橡胶使得长期股权投资收益增加。
　　分季度来看，公司2019年单季度营业收入同比增速分别为19.48%、-3.57%、0.77%、6.18%，归母净利润同比增速分别为20.56%、4.22%、13.33%、42.78%。从2019年第三季度开始，公司营收和净利润加速增长，反映下游需求持续向好。
　　2015-2019年，公司盈利能力基本保持稳定。2019年公司毛利率21.31%，同比增加0.73个百分点；净利率8.07%，同比增加0.82个百分点，ROE为15.85%，同比增加0.90个百分点。公司全年期间费用11.64亿元，同比增长10.46%，占营业收入比例13.15%，同比增加0.67个百分点，主要原因是公司研发投入大幅增长。2019年公司研发费用3.59亿元，同比增长17.81%。2015-2019年，公司研发投入占营业收入比例从2.20%增长到4.05%。
　　2019年公司经营活动产生的现金流量净额9.15亿元，同比增长111.91%，主要原因是政府补助及收回的保证金增加；投资活动产生的现金流量净额-7.44亿元，同比减少4.29亿元，主要原因是公司本期购买的理财产品规模增加；筹资活动产生的现金流量净额-2.31亿元，同比减少0.32亿元。与2018年相比，公司现金流状况大幅改善。
　　我们调整盈利预测，不考虑转增股本的影响，预计公司2020-2022年营收分别为97/106/117亿元，归母净利润分别为7.54/8.63/9.91亿元，EPS分别为1.22/1.40/1.60元/股，对应PE为10.1/8.8/7.7倍（2020/4/21），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争加剧。