兴业证券-福莱特-601865-业绩大幅增长、一季度盈利超预期-200422

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报及2020年一季度报：2019年公司实现营业收入48.07亿元，同比增长56.89%，实现归属母公司净利润7.17亿元，同比增长76.09%。2020年一季度公司实现营业收入12.03亿元，同比增长29.13%，实现归属母公司净利润2.15亿元，同比上升97.01%。
　　光伏玻璃带动2019年业绩大幅增长、2020年1季度盈利超预期。业绩增长主要受益于公司主营业务光伏玻璃的量利齐升。双重因素刺激光伏玻璃需求增长，一是新增光伏装机需求，二是双玻组件的渗透率提高，单位容量组件需要的玻璃更多；价格方面，由于2019年整体供需偏紧，年内历经3次提价，至2019年12月3.2mm光伏玻璃价格已涨至约29元/平米。
　　期间费率略有上升，研发投入持续增长。2019年公司期间费用率合计为13.19%，同比上升1.41pct。销售费用率为5.31%，同比下降1.12 pct。财务费用率为1.11%，同比上升1.05 pct。管理费用率为2.53%，同比下降1.32pct。
　　新增产能有序投放，规模降本效应逐步显现。公司在建4条日熔化量大于1000吨/日的大容量光伏玻璃熔窑，降本增效可进一步提升市场份额。公共卫生事件影响短期需求，近期价格有所下降，中长期需求依然可期。
　　投资建议：公司2019年业绩快速增长，2020年1季度盈利超预期，公司在建4条大容量光伏玻璃熔窑生产线投运后可进一步降本增效，提升市场份额。预计公司2020-2022年EPS分别为0.51元、0.67元、0.76元，对应(4月21日)估值分别为22.4倍、17.0倍、15.0倍，予以审慎增持评级。
　　风险提示：国内光伏政策导致竞价及平价光伏规模不及预期的风险。海外受公共卫生事件影响光伏复工不及预期的风险。光伏玻璃价格快速下跌风险。