中银国际-拓尔思-300229-拐点后张力更强，技术成色愈浓-200423

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　　公司发布2019年报及20Q1季报：2019营收9.67亿（+14.43%），净利润1.57亿（+158.02%），扣非净利润1.59亿（+221.28%）。20Q1营收1.39亿（-32.53%），净利润855万（+18.61%）。2019年成为业绩拐点之年，2020年融媒体、舆情管控、集约化网站建设等行业景气度持续提升。公司以过硬的NLP技术产品为核心基础，在G端开疆拓土，并计划发行可转债募资投向下一代新技术，看好中期增长质量和业绩弹性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　NLP强基，行业景气度持续提升。公司核心竞争力是过硬的AI和大数据技术和产品，研发投入占比超18%，在融媒体、集约化网站等领域市占率持续提升，还原出售广州新谷及商誉减值损失影响的净利润3,244万，同比2019还原后增速仍达88%。公司不断斩获省级政府千万级订单，根据相关政策推演，2020年仍为上述行业建设大年，行业高景气度可维续。
　　云和数据智能为先效果初现，20Q1超预期。公司着力推进云和数据智能通用产品，其占营收比提升5.7pct至22.8%，毛利率提升10.4pct至79.2%，带动整体毛利率提升2.30pct至61.8%。鉴于20Q1政府客户项目建设受疫情影响较大，但营收下滑控制在35%以内，且通过追赶确收交付进度及成本费用管控，实现19%净利增速，表现超预期。
　　拟可转债募资8亿，精瞄下一代核心技术。公司拟发行可转债募资不超8亿元，其中近86%投向NLP、泛行业智能融媒体及公共安全一体化项目。目的在于通过强化智能数据和平台产品能力，在地方政府、网信、公安等热点领域持续领跑，在行业扩容背景下，中期增长成色更加卓越。
　　估值
　　预计2020~2022年净利润为2.18/2.90/3.59亿，EPS为0.46/0.61/0.75元（考虑行业扩容及可转债募资投入效益，EPS上调3-20%），对应PE为40/30/24倍。公司在手订单充足，中期增长确定，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情对政府项目建设造成常态化影响；新产品研发及推广不及预期。