兴业证券-安徽建工-600502-营收稳健增长，毛利率有所回升-200423

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　　投资要点
　　安徽建工发布2019年年度报告：公司2019年实现营业收入472.66亿元，同比增长21.73%；实现营业利润12.71亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润5.96亿元，同比减少25.47%。其中，Q4实现营业收入179.07亿元，同比增长36.33%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降81.28%。
　　公司2019年新签合同额528.78亿元，同比增长0.69%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比分别变动-36.23%、6.84%、4.98%、18.68%。房建业务订单快速反弹，而基建业务订单连续2年出现下滑，主要是安徽省内受环保、土地红线等因素限制，公路等基建项目审批进度延缓，订单落地减速。
　　公司2019年实现营业收入472.66亿元，同比增长21.73%。Q1、Q2、Q3、Q4营业收入同比分别变动-2.74%、32.42%、10.38%、36.33%。省内业务营收快速增长，省外营收增速有所放缓。
　　公司2019年实现综合毛利率12.02%，同比提升1.30pct。实现净利率1.60%，同比下降0.51pct。毛利率提升而净利率下降，主要系期间费用率同比提升所致。公司2019年期间费用率为6.26%，同比上升0.96pct，主要是由于财务费用率上升所致。
　　公司2019年资产+信用减值损失12.00亿元，占收入的比例为2.54%，同比上升0.62pct。公司2019年每股经营性现金流净额为-3.89元，较去年同期净流出量有所增加。
　　盈利预测及评级：我们预计2020-2022年的EPS分别为0.42元、0.48元、0.54元，4月22日收盘价对应的PE分别为10.1倍、8.8倍、7.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险、安徽基建项目投资不及预期、房地产投资不及预期、长三角一体化建设投资不及预期