兴业证券-寒锐钴业-300618-业绩符合预期，Q1盈利环比下滑或在于量而非价-200423

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　　公司发2020年一季报：2020Q1，公司实现营业收入5.1亿元，同比降1.38%，环比降4.54%；归属于上市公司股东的净利润为2275万元，同比转亏为盈增加7807万元，环比降58%；扣非归母净利为2216万元，同比转亏为盈增加7913万元，环比降55.25%。并且，2020Q1经营活动现金流为1.48亿元，同比降50.32%，环比增加373.3%。相较于前期公司预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元而言，整体业绩符合预期。
　　2020Q1，归属母净利润同比转亏为盈增加7807万元；增长点主要在于减值损失（+6014万元）、毛利端（+5659万元）。具体而言：1）子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年末投产，电解铜产销量增长；2）公司加强采购与生产控制，产品成本下降带动毛利率提高；3）2020Q1无存货跌价损失，上年同期跌价损失6856万元；4）子公司安徽寒锐2019年9月份投产，完善了公司产业链布局，提高了钴粉原料自给率，委外加工成本下降。
　　2020Q1，归属母净利润环比降58%，环比下滑1826.6万元；核心的减利点主要在于毛利端（-2191万元），所得税费用（-1617万元）,但费用和营业税金端也环比增利921万元，小幅弥补盈利的下滑幅度。我们预计，2020Q1归母净利润环比下滑的原因或在于量而非价。2020Q1钴粉和MB钴均价分别为29.82万元/吨、16.7万元/吨，相较于2019Q4变化较小，2020Q1归母净利环比2019Q4的0.54亿元而言，环比下滑58%；一方面，Q4往往是钴产品销售旺季，2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升，另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响，2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑，导致整体盈利有所下滑。
　　盈利预测与评级:我们认为，当前钴处于行业处于“EPS和估值双杀”的至暗时刻，钴价已跌回历史底部区域，市场存在“对远期钴价过度悲观”预期差，市场“股价底”或领先于“基本面底”率先出现，龙头公司的股价安全边际已相对较强。基于公共卫生事件钴需求影响较大，下调全年钴均价预期，维持2020-2022年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元，EPS为0.9元、2.0元、2.4元，以2020年4月23日收盘价计算，对应PE为52.2X、23.7X、19.6X。维持公司的“审慎增持”评级。
　　风险提示：钴价下跌，供给端大幅放量，自身项目、下游需求不及预期等。