中银国际-洽洽食品-002557-疫情催化预收增加，盈利能力大幅提升-200423

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　　洽洽食品公布2020年一季报。公司实现营业收入11.5亿元，同比+10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比+30.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.5%；EPS 0.29元。业绩超市场预期。
　　支撑评级的要点
　　疫情影响致使部分地区缺货，合同负债（原预收账款）创历史新高，收入维持双位数增长。1Q20营收同比增长10.3%，2019全年增速为15.3%，增幅下滑的原因是：（1）春节提前，渠道备货期前移。（2）疫情对公司线下销售有小幅影响，但整体来看影响较小，工厂2月10日恢复生产。针对疫情期间公司采取一系列政策措施：（1）与消费者开展互动小游戏，提升品牌影响力，同时提升销量。（2）与电商合作，终端门店订单直接推送给经销商，再进行补货，避免人员直接接触。分产品来看，疫情期间瓜子销售较为火爆，每日坚果具有礼品属性，动销较弱。1Q20合同负债（原预收账款）2.52亿元，同比增加2.18亿元，环比增加0.48亿元，创历史新高，可能原因是受疫情影响部分地区缺货，预计Q2补库存效应或将延续。
　　毛利率提升，费用率下降，盈利能力大幅增强。公司1Q20毛利率达到32.1%，同比增加1.7pct，主要原因为（1）自动化推进和规模效应下成本下降；（2）葵瓜子占比提升，葵瓜子毛利率高于坚果，致使整体毛利率提升。四项费用率合计16.7%，共下降1.73pct：销售费用率12.1%（-1.8pct）、管理费用率4.7%（-0.2pct）、财务费用率-0.7%（-0.1pct）、研发费用率0.7%（-0.3pct）均得到有效控制，可能原因是产品供不应求，减少促销，预计二季度后费用率会小幅提升。营业利润率16.3%，同比+4.1pct；归母净利润率为13.0%，同比+2.0pct，盈利能力大幅增强。
　　估值
　　根据一季报业绩，我们略上调盈利预测，预计20-22年EPS为1.46、1.78、2.11元，同比增23%、22%、19%，葵花子业务双位数增长，坚果行业空间广阔，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、改革进程低于预期。每日坚果增长低于预期、葵花子消费大幅萎缩、行业竞争进一步加剧、原料成本大幅上涨。