中银国际-寒锐钴业-300618-盈利水平显著提升，一季度同比扭亏为盈-200424

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　　公司发布2020年一季报，实现盈利2,275万元，同比大幅扭亏；公司盈利有望持续修复，维持增持评级。
　　公司2020Q1实现盈利2,275万元符合预期：公司发布2020年一季报，实现营业收入5.11亿元，同比下滑1.38%；实现归属上市公司股东净利润2,275万元，去年同期亏损5,532万元；扣非后盈利2,216万元，去年同期亏损5,697万元。公司此前预告一季度盈利2,000-2,500万元，公司业绩与其一致，符合预期。
　　毛利率显著提升，期间费用率有所提高：2020Q1公司毛利率17.33%，同比大幅提升11.15个百分点；期间费用率8.85%，同比提升1.43个百分点；其中研发费用率2.36%，同比提高0.97个百分点，主要是安徽寒锐开展研发业务所致；财务费用率1.39%，同比提高0.48个百分点，主要是利息支出增加且汇兑收益减少所致。同时，公司2020Q1无资产减值损失，信用减值损失435万元，2019Q1存货跌价损失达到6,856万元。子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年末投产，电解铜产能提高、产销量增长；子公司安徽寒锐募投项目于2019年9月投产，进一步完善了公司产业链布局，提高了钴粉原料自给率，委外加工成本下降；公司加强采购与生产控制、改进工艺，产品成本下降。因此，公司在收入同比略微下滑的情况下，实现扭亏为盈。
　　钴短期关注刚果（金）疫情，长期全球供需格局有望改善：短期受到新冠疫情影响，供给端不确定性增加，3月24日刚果（金）宣布全国进入紧急状态，截至4月23日，确诊新冠病例377人。中长期供给端增量有限，嘉能可Mutanda矿已正式停产，淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。5G换机潮与汽车全球电动化加速有望带来需求持续高增长，我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。
　　估值
　　在当前股本下，我们预计公司2020-2022年的每股盈利为0.79/2.17/2.79元，对应市盈率60.2/21.7/16.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。