兴业证券-新野纺织-002087-毛利率持续改善，棉价洼地看好未来-200426

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　　投资要点
　　新野纺织2019年实现营收57.32亿元，同减5.41%，实现归母净利润2.79亿元，同减27.70%，实现扣非归母净利润2.74亿元，同减24.49%；其中2019年四季度实现营收15.07亿元，同增14.71%，实现归母净利润0.75亿元，同增8.63%。2020年一季度实现营收10.59亿元，同减28.41%，实现归母净利润6329.91万元，同减18.39%。公司Q1的毛利率和净利率分别为18.72%和5.95%，分别同增2.12pct和0.78pct。
　　拆分营收来看，年内纱线产品共实现营收35.77亿元，同比下降6.36%；坯布及面料产品实现营收16.01亿元，同比增加7.09%；棉花产品实现营收5.34亿元，同比下降25.08%。纱线占总营收比同比下降1pct至62%，而坯布及面料占总营收比上升3pct至28%，棉花占总营收比为10%，同减2pct。分地区来看，年内中国境内和境外实现营收分别为52.16和5.16亿元，分别同比减少7.04%和上升15.05%，截至2019年底，公司境内收入和境外收入占总营收比分别是91%和9%，境内收入占比略有下降。
　　利润率情况：全年公司的毛利率和净利率分别为19.65%和4.92%，比去年同期分别上升2.19pct和下降1.50pct；其中纱线的毛利率为20.57%，同增1.87pct，坯布及面料的毛利率为21.33%，同增2.69pct；棉花的毛利率为5.43%，同减0.28pct。整体净利率的下降主要系期间费用率及所得税率提升。
　　产能情况：年内公司共生产纱线21.40万吨，同减2.70%；销售17.89万吨，同减4.74%；纱线库存同增23.23%至3.48万吨。公司共生产坯布及面料1.69亿米，同增7.76%；销售1.67亿米，同增6.26%；库存同增11.49%至1869万米。
　　费用率情况：2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.24%/1.83%/4.33%，分别较去年同期增加0.22pct/增加0.13pct/增加0.07pct。公司整体费用率提升。
　　盈利预测：预测公司2020、2021年的营收为54.53、62.18亿，同比下降4.9%、增长14.0%，净利润2.52、3.15亿元，同增-9.7%、24.8%，对应2020年4月24日收盘价的P/E分别为14.0、11.3倍。
　　风险提示：消费复苏不及预期，棉花价格大幅下滑。