光大证券-久远银海-002777-2019年年报点评：收入结构优化，医保建设景气度开启-200426

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　　◆事件：公司发布2019年年报：报告期内实现营收10.2亿元同增17.6%，实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元同增36.1%，实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润1.5亿元同增47.5%，实现经营活动产生的现金流量净额1.7亿元同降22.7%。
　　◆收入结构优化，现金流质量略有下降
　　分板块看，公司2019年医疗医保业务实现收入3.9亿元同增21.8%，智慧城市与数字政务业务实现收入5.6亿元同增13.3%，军民融合业务实现收入5686万元同增32.4%。对应从产品看，毛利率56%的软件板块实现收入4.7亿元同增43%，毛利率63%的运维服务实现收入3.1亿元同增27.1%，毛利率19%的系统集成业务实现收入2.3亿元同降18.4%。收入结构优化使得公司综合毛利率上升6.8pcts，是利润增速快于收入增速的主要贡献。经营活动产生的现金流与收入及利润比值首次低于1，预计主要是现金流较差的医疗医保业务收入占比提升所致。
　　◆医保建设景气度开启
　　受新一代医保信息系统建设驱动，行业需求边际向上，预计2020年开始将迎来订单规模落地。公司是社保领域的领先厂商，在新医保国家级平台中标医保局医疗保障信息平台建设工程第8包和第2包，其中第2包已基本完成开发工作，第8包已进入开发阶段，为公司后续异地拓展奠定良好基础。同时金民工程一期试点有望带来民政领域信息化建设新增量，公司2018年承建民政部金民工程一期应用支撑平台、民政部居民家庭经济状况核对信息系统2.0版等国家级项目，将直接受益。
　　◆投资建议：
　　维持公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润分别为2.06、2.62亿元，预计2022年为3.32亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.92、1.17、1.48元/股，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　下游信息化建设进度不达预期，市场竞争加剧的风险。