兴业证券-宁沪高速-600377-2019分红额稳健、2020Q1业绩好于同行-200426

《兴业证券-宁沪高速-600377-2019分红额稳健、2020Q1业绩好于同行-200426（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-宁沪高速-600377-2019分红额稳健、2020Q1业绩好于同行-200426（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：宁沪高速披露2019年年报及2020年一季报，2019年公司实现营业收入100.78亿元，同比增长1.10%；实现归母净利润42.0亿元，同比下滑4.04%；实现扣非归母净利润41.86亿元，同比增长8.63%；基本每股收益0.83元。公司拟派息0.46元/股，分红率为55%，同比提升2个百分点。2020年一季度，公司实现营业收入9.64亿元，同比下降59.21%，归母净利润为-0.33亿元，扣非归母净利润为-0.38亿元，亏损幅度远小于预期。亏损原因主要为，自2月17日起免收全国收费公路车辆通行费，公司主业受到较大影响。
　　点评：
　　2019年收费公路业务增长稳健，通行费同比增长4.99%、毛利增长1.1亿元：收费公路业务是公司核心主业，2019年实现通行费收入约78.33亿元，同比增长约4.99%，占公司总营业收入的约77.72%。其中核心路产沪宁高速实现通行费收入52.3亿元，同比增长约4.52%，日均流量同比增长约6.45%。除宁连高速取消收费、新通车镇丹高速大幅增长外，其他控股主要高速公路通行费收入均保持3%-4%的稳定增长。成本方面，收费公路业务总成本为28.76亿元，同比增长10.03%，其中宁沪高速成本16.4亿元、同比增长8.6%，广靖锡澄高速成本37.2亿元、同比增长29.88%、成本增长较快的原因是实施公路大修、养护成本增加。2019年收费公路业务整体实现毛利49.57亿元，同比增加1.1亿元，同比增长2.28%，增速稳健。
　　配套服务经营效益提升、毛利增长32%；宁沪置业净利润同比增长23%：2019年公司沪宁高速加油站改造、服务区升级完成，实现配套服务收入13.48亿元，同比下降6.53%，但毛利同比增长32.1%。其中油品销售收入为10.82亿元，同比减少9.42%，占配套服务总收入的80.27%，收入下降主要受加油站改造因素影响、销售量有所减少，但公司引入竞争机制，品销售毛利润及毛利率分别提升2.44%和2.13个百分点。受益于沪宁高速六个服务区全部完成升级转型，2019年服务区租赁收入2.23亿元，同比增长22.28%。2019年宁沪置业实现税后净利润约1.88亿元，同比增长约23.45%，地产业绩稳中向好。
　　扣非投资收益增长稳健。2019年公司实现投资收益8.86亿元，同比下降16.13%，主要系2018年合并瀚威公司确认评估增值收益4.3亿元的所致，扣除该项非经常性影响，2019年公司投资收益约同比增长41%。其中参股联营公司（主要为参股高速公路等）实现投资收益6.5亿元，同比增长12.8%。此外，金融资产投资也相应取得稳健收益、风险可控，江苏银行实现投资收益0.68亿元，江苏租赁0.47亿元，富安达资管计划0.91亿元，理财产品0.18亿元。
　　财务费用及税金附加同比减少1亿元。2019年公司财务费用为4.6亿元，同比减少11.51%，减少金额为0.6亿元，主要原因为市场融资成本下降、公司综合借贷利率减少。税金及累计附加为1.26亿元，同比减少24.8%，减少金额为0.4亿元，主要原因是地产公司宁沪置业交付规模减少以及营改增导致。总体来看，公司三费以及税收下降亦显著贡献公司利润。
　　2020年Q1亏损幅度小于预期、疫情冲击不改长期估值：受高速公路行业免费政策影响，公司2020年一季度实现营业收入9.64亿元，同比下降59.2%，其中通行费收入5.60亿元，同比减少69.9%。实现配套业务收入约2.9亿元，同比减少4.58%。其中服务区租赁收入0.5亿元，同比增长4.09%，油品销售收入2.3亿元，同比减少6.2%，但营业毛利率上升3.34个百分点，油品营业毛利润同比上升16.43%。地产板块结转规模同比减少，营收约为0.96亿元，同比减少48.93%。成本方面，营业总成本为7.43亿元，同比减少21.56%，大幅减少约2亿，主要原因为1）公司一季度大幅减少维修等运营费用，2）2020年折旧摊销政策有所调整，减少成本约3721万元，3）油品销售量下降以及地产结转规模下降导致成本相应减少。此外，公司参股路桥资产亦受免费政策影响出现亏损，导致投资收益亏损约0.5亿元。综上，2020Q1公司实现归母净利润为-0.33亿元，扣非归母净利润为-0.38亿元，由于公司成本控制得当、一季度亏损幅度远小于预期。
　　投资策略：2020年全国高速公路免费政策短期将对公司利润产生较大影响，但随着复产复工不断推进以及高速公路免费政策取消，预计下半年公司业绩将很快恢复至原有水平，此外公司长期经营趋势稳定，短期业绩影响对公司长期估值影响有限。此外，2019年公司继续维持稳健的高分红政策，体现了管理层对公司业绩的信心，未来公司保证分红额稳健增长的概率较大。我们下调2020年盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润27.76、45.83、48.44亿元，EPS为0.55、0.91、0.96元，对应2020年4月24日收盘价9.91元，PE为18.0X、10.9X、10.3X，假设未来几年分红额稳定在0.46元/股，股息率约为4.6%，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策风险、再投资风险等。