兴业证券-天士力-600535-渠道管理短期影响业绩，研发持续发力-200426

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　　近日，天士力公布了其＃ 2019年年报，报告期内公司实现销售收入189.98亿元，同比增长5.61%；实现归属于母公司的净利润10.01亿，同比下降35.19%；扣非后净利润9.46亿，同比下降29.58%；EPS 0.66元。同时，公司公布了2019年一季报，报告期内公司实现销售收入39.53亿元，同比增长13.53%；实现归属于母公司的净利润2.95亿，同比下降34.21%；扣非后净利润2.82亿，同比下降28.90%；EPS 0.20元。
　　盈利预测：作为国内中药行业的龙头企业，天士力通过自主研发、产品引进、合作研发、投资市场优先许可权全面投入，深耕擅长领域，不断开发企业创新能力，正在逐渐转型为创新型药企，未来化药及生物药产品线将不断丰富。工业方面，我们认为现有核心品种将保持平稳增长；普佑克新适应症将在未来几年陆续申报上市，“养血清脑制剂”由乙类调整为甲类；替莫唑胺胶囊取消了“限二线用药”的报销限制，为后续门诊使用开拓了增量空间。预计未来工业板块收入有望恢复稳定增长。商业方面，为了聚焦医药工业，商业板块将剥离。在中长期布局方面，在生物药板块积极布局将有望支撑公司可持续的稳定发展，天士力生物上市整体目标不变。我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.68、0.74、0.81元，2020年4月24日股价对应估值分别为32.95、30.63、27.99倍，维持对其的“审慎增持”评级。
　　风险提示：普佑克放量低于预期；丹滴销量波动超预期；在研产品研发进度低于预期；公共卫生事件影响