国信证券-江苏神通-002438-2020一季报点评：疫情影响短期业绩承压，维持全年预测-200427

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　　一季度收入同比降低23%，业绩同比降低19%
　　公司发布2020年一季报，实现营收3.17亿元，同比-23.37%；归母净利润0.41亿元，同比-18.73%，下滑主要系疫情影响公司及产业链上下游复工延后所致。公司20Q1毛利率/净利率分别为34.76%/12.95%，同比+3.48/0.74个pct，主要系产品结构变化所致；公司20Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.51%/4.64%/2.74%/1.36%，同比变动1.17/0.39/1.20/0.21个pct。公司20Q1经营性现金流净额-0.15亿元，同比增加0.38亿元，显著改善。
　　核电乏燃料后处理业务取得突破，打开新空间
　　运营核电站每年会产生20-25吨乏燃料，以前主要暂存在核电站乏燃料贮存池，随着时间推移已经逐渐饱和，我们预计2025年将达到临界点，且运营核电站数量从2014年的22台快速增至2019年的47台，乏燃料年均产生量快速增加，当前乏燃料处理厂建设已迫在眉睫，预计至少需新建6个200吨乏燃料处理厂才能满足需求。当前第1个乏燃料处理厂已开启招标，江苏神通深度参与核废物取样装置、空气提升装置等项目的研发和制造，19年已取得0.88亿的相关订单，打开公司业务新的增长，预计20年有望持续获得新的相关订单。此外，公司各项业务均呈向好趋势，公司计划20年力争实现营收/归母净利润29.80%/30%-60%增长。
　　新股东协同效应加速公司合同能源管理（稳定现金流）业务成长
　　合同能源管理项目的商业模式是一次性投入建设节能系统，建成后向客户提供节能服务在5-6年内持续收取费用获取收入，公司19年取得2.8亿元订单，实现收入/净利润1.15/0.46亿元，净利率约40.35%，预计20年有望获得不超过5.5亿元订单，保守估计投产后有望带来新增年均1亿收入，这将改善公司业务结构，进一步加速公司成长。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计2020-22年归母净利润为2.51/3.43/4.30亿元，对应PE 15/11/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：股权变更风险；行业景气下行；关联交易过大的风险。