兴业证券-万科A-000002-一季报点评：业绩仍实现正增长，融资优势显著-200427

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　　投资要点
　　事件：
　　2020年4月27日，公司发布一季报。一季度实现营业收入477.74亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长11.49%。
　　点评：
　　突发公共事件对公司业绩影响较小。一季度万科实现营业收入477.74亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润12.49亿元，同比增长11.49%。其中，房地产业务实现结算面积316.2万平方米，同比增长1.8%；实现营业收入393.6亿元，同比下降6.4%。归母净利润增速高于营收增速的主要原因是：少数股东损益占比下降，从2019Q1的65%下降到48%。
　　突发公共事件对开竣工有所影响，但一季度在全年占比不高。一季度实现新开工面积708.8万平方米，同比下降30.5%，占全年开工计划的24.3%（2019年同期为28.2%）；实现竣工面积242.6万平方米，同比增长8.9%，占全年竣工计划的7.3%（2019年同期为7.2%）。
　　销售同比略有下降，市场占有率加速提升。1-3月累计实现合同销售面积884.8万方，同比减少4.3%；实现合同销售金额1378.8亿元，同比减少7.7%；销售均价15583元/平方米，同比下降3.56%。2020Q1公司市占率为6.77%，相较2019年末的3.9%提升了2.87个百分点，公司市占率有加速提升趋势。
　　拿地力度有所恢复，但整体仍较谨慎。1-3月份累计新增拿地金额108.8亿元，拿地总建面246.1万方，拿地均价4421元/平方米，拿地金额占销售金额比重为7.9%,而去年全年该比例为36.7%。
　　财务杠杆稳健，在手现金充裕。截至一季度末，公司净负债率为34.3%，在手货币资金为1732.7亿元，短期借款和一年内到期的负债为897.8亿元，短期偿债倍数为1.93倍。一季度，公司发债成本明显下行，3月发行一期“3+2”年期一般公司债，票面利率为3.02%，相较2019年9月发行的相同期限的产品，票面利率下行了53bp。另外，发行一期“5+2”年期一般公司债，票面利率仅为3.42%。
　　投资建议：万科龙头地位稳固，融资优势明显，极具安全性。拿地聚焦核心一二线，土储价值丰厚。我们预计公司2020-2021年的EPS为3.99元和4.59元，以2020年4月27日收盘价计算，对应的PE为6.5倍和5.6倍，维持买入评级。
　　风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。