兴业证券-明泰铝业-601677-产销增长&结构优化，2019经营性业绩高增长-200428

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　　公司发布2019年报&2020一季报：2019年公司营收141.48亿元，同比+6.20%，归母净利润9.17亿元，同比+85.02%，扣非后归母净利润6.15亿元，同比+56.19%。2020Q1公司营收30.36亿元，同比-10.81%，环比-17.50%，归母净利润1.21亿元，同比-15.16%，环比-44.17%。
　　2019年公司产销量增长，主要业务板块毛利率提升，因此利润同比高增长。①产销增长：2019年公司铝板带箔产销量86万吨，同比+13%，铝板带和铝箔收入分别同比+10.63%/+5.62%。铝型材方面，2019年实现铝合金轨道车体销售197节（2018年交付140余节），铝型材对外销售3067吨，铝合金轨道车体业务收入同比+48.93%。2019年巩电热力对外供汽增加，电、汽收入规模同比+184%。②高附加值产品占比提升，主要业务板块毛利率同比增长：随着新能源电池用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比稳步提高，公司铝加工产品整体盈利能力提升，2019年铝板带、铝箔、铝合金轨道车体分别毛利率同比分别+1.78pct.、+2.64pct.、+9.13pct.。③2019年非经常性损益同比增加约2个亿。
　　2020Q1运输不畅导致销量减少业绩下滑。2月份全国大部分地区实施严格的交通管制，公司采购销售业务的正常运输受到一定影响，销量下滑，收入规模缩小。2020Q1公司营业毛利2.9亿元，同比-21.76%，环比-30.87%，
　　看好公司在建项目陆续投产，叠加高附加值产品占比持续提升，助推业绩增长。上调2020年业绩预测至7.3亿元，小幅下调2021年业绩预测至8.0亿元，并引入2022年业绩预测为9.5亿元，2020-2022年EPS分别为1.18元、1.30元和1.55元，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：原料铝锭价格大幅波动；海外订单大幅下滑；项目投产不及预期