国信证券-金螳螂-002081-2019年年报点评：订单充裕，公装业务高增长-200428

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　　业绩稳健，订单高增长
　　2019年公司实现营业收入308.35亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润23.49亿元，同比增长10.64%，扣除非经常损益后公司的净利润为23.61亿元，同比增长14.42%，业绩基本符合预期。分业务来看，公司装饰、技术服务、设计、幕墙业务收入分别增长27.2%、16.4%、1.8%、10.3%。公司新签订单442亿元，同比增长13%，其中公装订单250亿元，同比增长17%，家装订单165亿元，同比增长6%，设计订单28亿元，同比增长20%，新签订单保持高增长。公司在手未完工订单为670亿元，同比增长17%，订单保障比超2倍。
　　盈利能力有所下滑，资产负债率上升
　　公司2019年毛利率为18.39%，同比下降1.12pct。净利率为7.33%，同比下降1.32pct，利润率有所降低主要系家装业务毛利率下滑。期间费用率为8.65%，同比下降0.69pct，其中管理费用率下降0.34pct至6.10%，财务费用率提升0.23pct至0.44%，销售费用率下降0.58pct至2.11%。资产负债率为60.99%，同比提升1.84pct。实现经营性净现金流17.55亿元，现金流改善，去年同期为16.49亿元。
　　营收提速
　　分季度来看，公司19Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收61亿元、77亿元、89亿元、81亿元，分别同比增长19.57%、32.54%、17.16%、23.58%；实现归母净利润6.01亿元、5.07亿元、6.43亿元、5.99亿元，同比增长8.65%、16.36%、7.86%、11.14%。季节性波动相对平缓，营收高速增长，利润增速稳健。
　　投资建议：装饰龙头，维持“买入”评级
　　我们上调公司盈利预测，2020年利润从26.8亿上调至27.1亿，预计公司20-20年EPS分别为1.01 /1.16 /1.32元，当前股价对应PE为8.5/ 7.4/6.5倍。我们认为公司合理估值区间为11-12倍，对应价格11.11-12.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，房地产投资下滑，订单落地不及预期等。