兴业证券-宇通客车-600066-短期业绩承压，全年补贴政策友好盈利有望改善-200428

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　　投资要点
　　公司发布2020年一季报：2019年实现收入28.1亿，同比下滑42.0%，归母净利-1.43亿，同比下滑146.1%。
　　2020Q1因公共卫生事件冲击，销量收入大幅下滑，盈利亏损。因公共卫生事件冲击，公司2020Q1实现客车销售0.52万辆，同比下滑51.3%，收入28.1亿，同比下滑42.0%。因为销量大幅下滑，公司2020Q1单车固定成本以及单车费用大幅提升，毛利率同比下滑8.3pct至16.0%，费用率同比提升10.1pct至30.6%，净利率同比下滑11.5pct至-5.1%。2020Q1国补到位冲回减值1.4亿（19Q1冲回0.62亿）部分对冲了规模效应下滑对利润的拖累。
　　2020年补贴政策落地,公司新能源客车单车盈利有望回升。日前新能源汽车补贴政策落地，新能源公交车2020年补贴不退坡（公交为新能源客车销售主力，占比80%以上），且原则上2021-2022年补贴标准在上一年的基础上退坡10%/20%。新能源客车前几年补贴退坡幅度较大，超越公司成本下降速度，从而影响公司前几年新能源客车业务的盈利能力。考虑公司新能源客车2020年生产成本有望进一步降低，公交补贴不退坡有望助力公司2020年新能源公交的单车盈利相比2019年回升。
　　短期公共卫生事件冲击销售承压，全年看公交补贴不退坡有望提升公司新能源业务单车盈利能力，且国补到位公司现金流持续改善，公司作为新能源客车龙头受益于2020年补贴新政，维持“审慎增持”评级。因公共卫生事件冲击以及新能源客车前期的透支，预计20年新能源客车总销量承压，但公交补贴不退坡有望改善公司新能源车单车盈利，且补贴到位会持续改善公司现金流，公司高分红可期。根据最新情况，调整20/21/22年归母净利预测为22.4/22.8/22.7亿（原预测为20.1/21.5/23.5）,维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新能源客车销量不及预期、新能源客车发生安全性事件。