国信证券-爱柯迪-600933-2020一季度财报点评：营收端强韧性，业绩略超预期-200428

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　　营收端小幅下滑，扣非利润增长29.26%
　　一季度全球车市同比下滑25.8%，公司20Q1实现营收6.10亿（-2.85%），实现归母净利润0.97亿（+5.24%），实现扣非归母净利润0.99亿（+29.26%），公司经营性现金流2.45亿（+20.64%）。20Q1国内乘用车同比下滑45.3%，海外下滑公司体现较强营收韧性，业绩略超市场预期。
　　毛利率同比环比皆改善，疫情后有望进入盈利修复通道
　　20Q1期间影响利润的核心要素主要包括：第一，毛利率同比环比皆可改善，公司20Q1毛利率达到36.03%，同比提升1.92pct，环比提升2.44pct，主要由于19Q4下半季度以及20Q1上半季度排产较好带来成本端下降。但预计二季度受疫情影响毛利率可能阶段性下滑。中期维度来看，20Q1资本开支同比减少40.85%，公司进入到资本开支放缓，疫情后营收端逐渐向上带来的盈利修复的经营周期。
　　汇率扰动影响当期利润，财务费用与公允价值均减少
　　公司20Q1的利润影响主要包括财务费用、公允价值、管理费用以及营业外收入。财务费用同比减少约2600万，其中汇兑损益带贡献1383万。未交割远期结售汇以及外汇期权受汇率影响带来的公允价值变动减少1860万（计入非经项目），管理费用增加700万，营收外收入增加约300万。
　　风险提示：
　　汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。
　　投资逻辑：短期受疫情影响，中长期成长逻辑不变
　　长期看公司质地优秀，属于细分赛道隐形冠军，雨刮器部件全球市占率达到40%。中期维度来看公司有望在疫情后进入资本开支向下，营收端向上带来的盈利修复通道。我们维持20/21/22年归母净利润3.82/4.81/5.54亿，对应同比增速分别为-13.1%/26.0%/15.2%，维持EPS为0.45/0.56/0.65元，维持合理估值区间为10.26-11.40元（维持21年18-20xPE），维持“增持”评级。