国信证券-传音控股-688036-财报点评：亚非手机的互联网先锋，业绩保持快速增长-200428

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　　2019年业绩符合预期
　　2019年营业收入253亿元，同比增长+11.9%，净利润17.9亿元，同比增长+172.8%，扣非净利润15.5亿元，同比增长+26.8%。公司业绩稳定增长，公司在非洲市场继续保持较强盈利能力；同时印度市场通过优化产品结构，提高当地采购及生产制造的比例降低关税影响。公司2018年度购入外汇远期合约产品形成亏损7.79亿元，对2018年度归属于母公司所有者的净利润影响较大，导致2018年基数较低。
　　非洲之王维持优势，互联网协同增厚品牌壁垒
　　在市场占有率方面，2019年公司手机出货量1.37亿部，根据IDC统计数据全球市场占有率8.1%，排名第四；非洲市场占有率52.5%，排名第一；印度市场占有率6.8%，排名第五；孟加拉国市场占有率15.6%，排名第二。在品牌美誉度方面，公司连续多年是非洲消费者最喜爱的中国品牌。
　　在移动互联网业务方面，公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS的行业影响力。围绕传音OS，公司开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管家等工具类应用程序。公司与网易等国内领先的互联网公司在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作；截至目前，公司已合作开发5款月活跃用户超过1,000万的应用程序，其中，音乐流媒体平台Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、短视频类应用程序Vskit，积累传音品牌的优势与壁垒。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，海外疫情失控。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2020-2022净利润21.08/26.1/32.32亿元，同比增长17%/24%/24%，当前股价对应PE=18/15/12x。我们持续公司在亚非地区的品牌竞争力，以及基于现有优势上的增值服务能力，维持“买入”评级。