国信证券-豪能股份-603809-2019年报及2020年一季报点评：毛利率显著改善，20Q1超预期-200429

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　　19业绩符合预期，20Q1业绩略超预期
　　公司19年实现营收9.28亿（-0.27%），实现归母净利润1.22亿（-24.23%）。单19Q4看，实现营收2.81亿（+12.19%），实现归母净利润0.36亿（-14.69%）。公司20Q1实现营收2.16亿（-13.34%），实现归母净利润0.4亿（+3.81%）。公司19年业绩符合预期，20Q1业绩略超预期。
　　20Q1毛利率显著改善，有望进入盈利修复通道
　　公司19年营收端同比下滑0.27%，新品扩张体现较好营收韧性。19年净利润下滑超过营收主要受折旧拖累，19年折旧与摊销率达12.28%，同比+2.6pct。后期有望进入资本开支向下阶段，公司20Q1资本开支同比减少52.11%。公司20Q1营收同比下滑13.34%，同期乘用车同比下滑45.3%，显著领先行业。公司20Q1毛利率达34.05%，同比提升5.35pct，环比提升3.45pct，改善显著。公司毛利率影响要素包括新项目上量及折旧与摊销率，预计有望呈现逐季度改善趋势。
　　新品持续斩获大众订单，积极推荐新能源相关产品
　　公司在同步器层面获大众、麦格纳、格特拉克、贺尔碧格等客户多个项目订单，其中，大众DQ200、格特拉克MT88/DCT260、吉利7DCT3300等项目正有序推进；差速器方面获得大众MQ250/DQ381/DL382/DQ500/DQ501、格特拉克B6+等零部件项目订单，同时获得吉利EDS和一汽轿车DHT400差速器总成等项目订单。此外公司也在与客户同步研发新能源汽车传动系统相关新产品。
　　风险提示：
　　汽车行业复苏进度低于预期，疫情影响后期需求复苏不及预期。
　　投资逻辑：短期受疫情影响，中长期成长逻辑不变
　　我们预计公司20/21/22年归母净利润分别1.59/2.08/2.57亿（维持20/21年利润），对应同比增速分别为30.2%/30.9%/23.6%，EPS分别为0.76/0.99/1.23元（维持20/21年EPS），维持合理估值区间为13.68-16.71元（维持20年PE 18-22x），维持“买入”评级。