兴业研究-未来美元流动性冲击（下篇）：美国金融动荡下一导火索为何？-200427

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　　摘要
　　4月9日美联储将购债范围扩大以拯救Fallen Angel，大幅降低了企业债评级下调诱发美元流动性二次冲击的风险。
　　然而，次贷危机后的长期低利率环境下，企业低息发债，利用募集的资金大量持续回购股票，保证了美股长期资金净流入的基本盘。高市值大企业普遍热衷于回购催生了被动追踪策略的盛行。最终形成了低息发债――股票回购――被动追踪盛行（ETF快速增长）的闭环。
　　3月美股和原油价格同时暴跌引发了美国企业债市场的恐慌，一定程度上破坏了这一闭环。未来美股面临企业利润下滑和回购坍塌的双重挑战，我们定量测算了对于标普500 EPS的冲击。EPS超预期下滑将会引发第二轮美元流动性紧张。
　　若美股出现二次探底，地方政府养老金和私人养老金最有可能逆市越跌越买，此外共同基金在多年减持权益资产后可能重新增配。但仅此仍旧难以完全填补回购坍塌的资金缺口。股票ETF流动性问题很可能再次浮现，倒逼美联储像日央行一样购买股票ETF，进一步埋下美元中长期走熊的种子。