国信证券-生益科技-600183-财报点评：Q1加速增长，业绩超越预期-200429

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　　连续增长超越市场预期
　　20年Q1生益科技营业收入30.7亿元，同比增长12.3%；归母净利润3.39亿元，同比增长36.1%；扣非扣非净利润3.43亿元，同比增长53.2%。生益科技2020Q1毛利率为28.7%，创出历史新高。我们认为公司业绩超越市场预期，盈利能力持续增强，5G建设国产化将持续带动公司业绩增长
　　高频高速板收入占比提升，带动盈利能力持续增强
　　在疫情影响背景下，国内5G建设仍然在如火如荼的展开。随着公司2月底的快速复工，公司的整体产能已经基本恢复正常。3月公司订单在疫情缓和后出现反弹，目前公司订单饱满，在手订单已经能够支持公司Q2持续保持高速增长。目前公司订单主要来自于基站和数据中心的相关下游市场。展望2020年，5G基站建设带动高频CCL出货，高速CCL也有望受益于服务器等下游市场的需求增长、进口替代效应的逐步强化。PCB方面，受益5G基站高频需求，量价提升。
　　新兴业务优化收入结构，公司盈利能力持续加强
　　产能方面，19年南通高频产线正式投产运营，产能150万平米；江西九江1200万平方米/年春节后投产；陕西产能搬迁预计新增200多万平方米，CCL产能预计扩充幅度在15%左右。PCB方面，生益电子三期预计2020年月产能13万平米；吉安生益电子第一期产能70万平米/年，预计在20年Q3开始释放，产能与需求将在20年产生共振。公司计划将生益电子单独分拆至科创板上市，预计公司未来PCB业务将借助资本力量加速成长。我们认为公司的上游核心材料能力将有助于巩固PCB业务的市场竞争力。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计2020-2022净利润18.37/23.95/29.82亿元，。当前股价对应PE=38/29/23.4x。我们持续看好公司在5G周期中的持续增长能力，以及公司新业务的长期潜力，维持“买入”评级。