兴业证券-宝钢股份-600019-大幅成本削减对冲外部不利经营环境-200429

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　　投资要点
　　事件：2019年公司实现营收2921亿元，同比-4.4%，归母净利润124.23亿元，同比-42.08%。2020Q1营收601亿元，同比-8.2%，环比-19.7%，归母净利润15.36亿元，同比-43.63%，环比-56.72%。同时拟派现0.28元/股，分红率50.20%，以今日（4月28日）收盘价计算股息率5.89%。
　　2019年行业延续长强板弱格局，同时矿价强势侵蚀钢材利润空间，公司业绩同比显著下滑。2020Q1下游开工不足，钢材价格和利润环比继续下滑，公司Q1业绩环比回落。公司2019年实现商品坯材销量4718.5万吨，同比+0.2%，计算钢材平均售价4269.85元/吨，同比降257.62元/吨，平均吨毛利483.27元/吨，同比降313元/吨。分品种看，2019年冷轧、热轧、钢管和长材产品分别实现毛利率10.7%、10.2%、11.9%和19.8%，长材和钢管吨毛利较高，分别为825、768元/吨，好于冷轧和热轧碳钢板。分季度看，我们计算2019Q4销量1174万吨，环比-3.10%，平均售价4317元/吨，环比提高32元/吨，2020Q1销量1059万吨，环比-9.76%，平均售价4215元/吨，环比下降102元/吨，量价齐跌，Q1业绩环比下滑显著。
　　超额完成成本削减计划。公司2019年实现成本削减54.3亿元（环比2018年），超额完成22.8亿元的年度目标。2020Q1公司继续大幅超进度完成年度目标。费用端看，公司2019年财务费用同比减少19.1亿元。
　　考虑终端需求低迷，公司4、5月份出厂价下调，下调公司盈利预测。预计2020-2022年归母净利润为83亿元、100亿元和120亿元，EPS为0.37元、0.45元和0.54元，对应目前股价（4月28日）的PE分别为12.7倍、10.6倍和8.8倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：汽车产销持续低迷；原材料价格大幅上涨