中银国际-环旭电子-601231-Q2继续向好，SIP成长潜力大-200430

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　　公司发布2020年一季报：2020年一季度，实现营收76.13亿元，同比下降0.81%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降14.25%。
　　支撑评级的要点
　　3月营收改善明显，Q1营收持平，Q2向好。受疫情影响，公司2月份营收同比下降19.09%、环比下降26.27%，下滑明显；随着复工复产的推进，公司3月份改善明显，实现营收35.70亿元，同比增加53.25%，环比增加108.02%。尽管受疫情影响，一季度公司营收较上年仍基本持平，主要得益于通讯类产品的增长。展望Q2，由于Q1部分订单的延后等因素，预计Q2需求仍将持续，营收有望持续向好。毛利率方面，20Q1毛利率为10.06%，同比增加0.16个百分点。费用率方面，销售费用率为0.90%，同比减少0.11个百分点；管理费用率2.67%，同比上升0.52个百分点；财务费用率0.37%，同比上升0.1个百分点。
　　FAFG股权收购进展顺利，全球化布局再下一城。报告期内，公司收购FAFG100%股权已通过美国反垄断审查、欧盟委员会反垄断审查、台湾地区公平交易委员会反垄断审查；中国（上海）自由贸易试验区管理委员会出具《境外投资项目备案通知书》，对公司收购FAFG10.4%股权项目已予以备案。4月16日，公司收到中国证监会出具的《关于核准环旭电子股份有限公司向ASDIAssistance Direction S.A.S.发行股份购买资产的批复》，发行股份购买FAFG10.4%事项获中国证监会核准。另外，公司收购FAFG100%股权也于近日通过美国外国投资委员会的外商投资审查。
　　SIP技术龙头，增长空间可期。公司是SIP技术领军企业，产品涉及WiFi、UWB、智能手表、无线蓝牙耳机、指纹识别等众多领域。5G的发展，以及可穿戴设备功能的持续提升，将为SIP技术的应用带来新的市场空间。
　　估值
　　预计公司2020-2022年的EPS分别为0.70/0.90/1.09元，对应PE分别为25/19/16倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　SIP技术应用推广不及预期；主要客户订单波动；疫情恢复情况不及预期。