中银国际-长电科技-600584-Q1逆势大幅扭亏，封测龙头地位稳固-200430

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　　公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年营收235.26亿元，同比下滑1.38%；归母净利润0.89亿元，上年同期-9.39亿元。2020Q1营收57.08亿元，同增加26.43%；归母净利润1.34亿元，上年同期-4,651.68万元。
　　支撑评级的要点
　　精简组织架构，提升管理效率，改善财务结构，2019年业绩扭亏。2019年，公司营收基本持平，业绩扭亏主要得益于主要系报告期财务费用、资产减值损失减少及资产处置收益增加。其中，财务费用为8.70亿元，同比减少23.07%；资产减值损失为-2.34亿元，去年同期为5.47亿元，主要为计提商誉及长期资产减值损失减少，2019年商誉减值损失0.95亿元，去年同期3.66亿元；资产处置收益7.43亿元，主要为以无形资产投资参股长电（绍兴）产生的资产处置收益。2019年，公司各项费用率也均获改善，其中，销售费用率1.13%，同比减少0.07个百分点；管理费用率为4.44%，同比减少0.22个百分点；财务费用率为3.70%，同比减少1.04个百分点。此外，公司财务结构也得到改善，负债率下降1.9个百分点。
　　一季度营收、净利润逆势向上，2020年有望继续向好。2020Q1尽管受疫情影响，公司Q1营收57.08亿元，同比增加26.43%，归母净利润1.34亿元，同比大幅扭亏。由于公司为提高资产营运效率，优化了封装产品购销业务模式，在生产销售产品过程中，不再对产品的主要原料承担存货风险，根据收入准则的相关判断原则，一季度对该部分收入按净额法列示，使得Q1营业收入与营业成本均下降8.03亿元，若以总额法列示，则Q1营收为65.11亿元，同比增长44.22%。Q1毛利率13.10%，同比提升4.99个百分点。展望2020年，管理效率的提升和市场的持续拓展，有望助力公司营收实现稳步增长。
　　聚焦核心技术，拓展5G新市场，星科金朋经营业绩持续向好。报告期内，间接全资子公司星科金朋聚焦核心技术，严控各项成本费用，拓展与5G技术相关的重点应用市场份额，经营业绩持续改进。同时也得益于资产减值损失的大幅降低和以无形资产作价9.5亿元投资参股长电（绍兴）形成的资产处置收益，净利润持续减亏。2019年星科金朋营收10.69亿美元，同比减少8.50%；净利润-5,431.69万美元，同比减亏2.17亿美元。
　　估值
　　考虑公司经营持续改善，我们上调公司2020-2022年的EPS至0.392、0.609和0.750元，对应PE分别为59、38和31倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情对全球经济的影响；半导体行业景气度下滑。