兴业证券-海亮股份-002203-并购KME实现产销扩张，业绩稳健增长-200429

《兴业证券-海亮股份-002203-并购KME实现产销扩张，业绩稳健增长-200429（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-海亮股份-002203-并购KME实现产销扩张，业绩稳健增长-200429（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：2019年实现营业总收入412.59亿元，同比+1.38%，归母净利润10.63亿元，同比+17.06%，2020Q1营业总收入114.78亿元，同比+35.60%，归母净利润1.69亿元，同比-43.88%。同时拟向全体股东10派0.75。
　　通过并购KME实现产销规模提升是2019年业绩增长的重要原因。①2019年收入端同比基本持平，主要原因是铜加工产品产销增长，但铜价下跌导致产品价格同比下滑。2019年公司铜加工材产量76.08万吨、销量75.32万吨，同比+30%以上，但铜价整体震荡下行，公司产品售价下滑，同时公司取消委托加工业务，因此收入端并未实现与产销规模同比的增长。②利润端实现同比15%以上的稳健增长，主要是产销规模增长和取消低毛利委托加工业务，我们计算铜加工业务在单位售价同比下滑29%的情况下，单位毛利同比下降226元/吨，因此业绩增速低于销量增速。分产品看，铜管收入下滑，铜棒、铜排收入高增长，产品毛利率同比均实现提升。
　　2019年费用端同比增加2.77亿元，对利润增速形成一定的拖累。2020Q1公司毛利率下滑，费用增长，业绩同比回落。2020Q1公司营业毛利5.88亿元，同比、环比分别下滑5.77%和17.63%，销售毛利率下降。此外，2020Q1三项费用合计4.6亿元，同、环比均有2个亿左右的增加。
　　看好下游空调市场需求回暖，同时公司全球化布局，持续扩张规模，铜加工行业领导者的地位有望进一步巩固。小幅下调公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利为12.7亿元、15.7亿元和18.8亿元，EPS为0.65元、0.81元和0.96元，对应目前股价（4月28日）的PE分别为14倍、11倍和9倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新产线进展低于预期；铜价大幅波动