中银国际-轨交装备行业一季报总结：逆周期板块，轨交装备收入业绩双降，全年可期-200506

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　　经济承压下，轨交基建逆周期逻辑强化，静待发力。铁路固定资产投资完成额2020年1季度同比下降21%，上市公司收入之和下降16.7%，符合预期，归母净利润之和同比下降54%，降幅大于收入降幅，主要由于轨交公司多属于重资产公司，费用相对刚性，净利率影响较大。我们认为：伴随国内铁路基建复工复产，全年铁路投资有望实现同比增长，且呈现逐季提升态势，轨交零部件公司收入和业绩恢复增长。产业链公司有望受益，包括中国中车、交控科技、中国通号和中铁工业。
　　支撑评级的要点：
　　整体观点：轨交逆周期待发力，板块值得关注。宏观经济下行压力较大，一季度GDP同比下降6.8%，创近年来单季度最低值，其中消费和出口形势更为严峻，基建逆周期调控诉求强烈，政策信号逐渐清晰（财政政策更加积极，货币政策更加宽松）。轨交板块逆周期属性凸显，调节空间相对较足。
　　回顾1季度：2020Q1单季度铁路固定资产投资下滑，上市公司收入业绩双降。据国家统计局公告，2020年1季度全国铁路固定资产投资完成额为799.3亿元，同比减少21%，降幅为近5年来单季度最低值。主要由于疫情影响，全国所有铁路建设均受到延期停工影响。2季度复工复查情况良好，有望实现环比快速提升，下半年有望恢复快速增长态势。
　　展望全年：轨交装备景气度稳中有升。我们认为全年固定资产投资仍能保持同比增长，有望达到8,000-8,500亿元，有望呈现逐季向好的趋势。近日上海铁路局对2020年基建投资计划进行上调，全年投资预计900亿元以上，比原计划上调50多亿元。我们判断，20年在逆周期调控背景下，“交通强国”纲要指导下，国家铁路固定资产投资存在同比提升动力，主要理由：1）铁路投资逆周期效应明显，可调节性强；2）铁路总公司中长期规划或将加速实施；3）发改委密集批复多地区铁路投资项目；4）未来增长点包括：城际线路和西部铁路建设。
　　轨交板块上市公司，收入业绩双降，符合预期。铁路设备21家上市公司（包括中国中车、中国通号、交控科技、神州高铁、康尼机电等）。2020年Q1合计实现营业收入509.5亿元，同比减少16.7%，降幅和固定资产投资降幅相当，符合预期；2020年Q1合计归母净利润18.15亿元，同比下降54%，降幅远大于收入降幅，主要由于费用的相对刚性，导致盈利能力下降。零部件部分企业Q1业绩实现亏损，后续有望恢复盈利。同时，也有部分企业业绩逆势大增，比如交控科技，实现大幅扭亏。
　　评级面临的主要风险
　　铁路固定资产投资不及预期，逆周期条件不及预期，装备交付不及预期，疫情影响持续时间延长，复工复查进度不及预期。