国信证券-固定收益衍生品策略周报：债市大幅调整，做平曲线也开始获利-200510

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　　国债期货策略
　　方向性策略：如果全球疫情逐渐可控，那前期支撑债市收益率下行的核心逻辑即面临转变。因此，我们认为，10年期国债2.5%是底部位置，随着全球疫情形势的进一步明朗，接下来收益率上行概率较大。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：后续来看，目前距离2006合约交割月只剩下三周，投资者可以权衡CTD券的净基差水平与自身的借券成本，若净基差水平明显高于借券成本，则可以参与做空基差交易。另外，也可以考虑做空2009合约的基差，在2006-2009跨期价差较高的情况下，2009合约的基差水平也不低。从历史经验来看，在交割月之前的最后5个交易日中，两年期国债期货CTD券基差的平均值约为0.08元；五年期国债期货CTD券基差的平均值约为0.17元；十年期国债期货CTD券基差的平均值约为0.20元。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，目前国债期货2006合约向2009合约的移仓已经达到中程。在跨期价差的方向判断上，因为当前是宽货币周期，且预期未来资金利率在较长一段时间保持相对低位的概率是较大的，这在理论上是有利于国债期货跨期价差走高的，所以我们预计2006-2009跨期价差在方向上应该是扩大。考虑到当前跨期价差水平已经较高，因此，我们倾向于认为跨期价差有收敛的概率，但收敛幅度也不会太大，建议投资者谨慎参与做窄跨期价差交易。不过若是有2006合约多仓的投资者可以考虑移仓至2009合约；若是有2006合约空仓，则可以等待跨期价差收敛之后，再移仓至2009合约。
　　跨品种策略：
　　从偏长期的角度来看，预计后期宏观组合是“货币宽松延续（OMO利率下调）+经济基本面回升”，这会使得短端利率维持震荡或下行的概率偏高；而长端利率见底回升的概率较高，最终使得整体收益率曲线维持陡峭化。
　　从短期来看，目前资金利率已经处于极低位置，虽然央行货币政策在较长一段时间还是会维持宽松状态，资金利率整体还是会在低位运行，但资金利率在短期出现“边际收紧”的概率也不低。在这一情况下，预计资金利率震荡回升的概率较高，且较低资金利率对短端国债利率的下拉力量将会减弱，这将会使得整体收益率曲线在目前较陡的情况下出现走平的概率较高。
　　另外，若投资者对做平曲线有所犹豫，可以等到后续国债曲线在短端下行+长端上行的组合中出现一波明显走陡之后，再参与做平曲线交易。这时做平曲线的性价比是较高的。