国信证券-长安汽车-000625-2020年4月产销点评：福特与自主持续改善，4月显著跑赢行业-200511

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　　事项：
　　长安汽车2020年4月单月实现销量15.96万辆，同比增长31.6%。
　　国信汽车观点：
　　短期层面，4月长安销量同比大幅增长，超出市场预期，预计在5-6月，欧尚X7EV、UNI-T、探险者、林肯飞行家等车型也将上市，通过高势能营销及前期爆款产品的实力验证，长安有望保持销量领先地位。长期看自主品牌由于降本增效，技术变现，爆款持续等使得销量与盈利持续改善，福特目前处于大周期底部，经过渠道力、供应体系把控能力改善，同时叠加林肯国产，从20年开始逐渐进入复苏周期，后期产品力和品牌力有望进一步提升。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。考虑到公司一季度受到疫情影响，20Q1单季度经营性利润亏损约15亿，我们对20和21年业绩进行下调。我们预计公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿（下调20/21年利润，原：75.00/60.30亿），对应每股收益分别为1.29/1.05/1.17元（下调20/21年EPS，原：1.56/1.26元）。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为27亿。考虑到公司业绩今年受疫情影响较大，同时汽车板块从下半年开始复苏的确定性较强，略微调整合理估值区间为15.75-18.90元（对应21年15-18倍市盈率，原：15.07-18.83元），维持“买入”评级。
　　评论：
　　疫情影响下4月单月同比增长31.6%，显著好于行业平均水平
　　长安汽车4月单月实现销量15.96万辆，同比增长31.6%。1-4月长安汽车累计实现销量46.26万辆，同比下滑18.8%。
　　长安福特4月单月销售2.05万辆，同比增长38.3%。1-4月长安福特累计实现销量5.09万辆，同比下滑1.3%。
　　长安马自达4月单月销售1.18万辆，同比增长36.8%。1-4月长安马自达累计实现销量2.91万辆，同比下滑30.7%。
　　长安自主4月单月销售7.48万辆，同比增长73.6%。1-4月长安自主累计实现销量24.97万辆，同比下滑9.3%。
　　行业层面来看，主要是疫情好转以及部分地方刺激政策逐步出台，终端客流环比大幅度回升，前期受抑需求得到释放。
　　公司层面来看，福特由于2019基数低以及锐际两驱版、冒险家等新车型上量，同比大幅增长；自主品牌由于疫情带来需求腾挪及爆款车型推出使得销量大幅增长，CS75PLUS势头延续，新车型逸动PLUS上市1个月销量过万，终端渠道反馈较好，同时UNI-T有望6月正式上市，欧尚X7持续月销过万。
　　整体来看4月集团以及旗下各子品牌同比均上升。横向比较，中汽协预计4月全国销量200万辆，同比+0.9%，长安全集团销量同比+31.6%，大幅领先行业，其中长安自主与福特受益于新车型上量，同比增长分别高达73.6%和38.3%。
　　风险提示：
　　第一，疫情放缓后二季度终端需求复苏不及预期；
　　第二，新车型上市进度推迟；
　　第三，整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。
　　核心观点：行业回暖叠加新车型上市利好，福特与自主的改善得到验证
　　短期层面：行业回暖叠加新车型上市，长安销量同比大增。行业层面，中汽协预计4月全国销量200万辆，同比+0.9%，长安全集团销量同比+31.6%，大幅领先行业。商务政策方面，汽车消费政策持续价码不断刺激需求，3月31日，国务院常务会议确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，同时江苏、浙江、佛山、长沙、株洲、湘潭、广州等地已明确出台汽车消费刺激政策，补贴金额最高可达1万元，且目前消费券已在7个省20多个地市发放，累计金额达百亿，汽车消费补贴的直接刺激以及收入乘数效应的间接刺激持续利好车市。车型方面，福特与自主改善得到验证。锐际、冒险家在动力、油耗、隔音、外观设计方面反馈良好，锐际两驱上市后凭借前期四驱塑造的良好形象和自身高性价比优势进一步拉动销量增长，锐际4月单月批发量约5000台，预计5月中旬产线恢复后销量将持续爬坡；长安自主延续爆款势头，品牌优势逐渐凸显，逸动Plus上市1个月销量破万，其搭载的蓝鲸发动机采用高压直喷设计，使得车辆在油耗、加速等方面均领先对手，客户认可度高，UNI-T预售订单供不应求，有望成为第二个75Plus。在5-6月，欧尚X7EV、UNI-T、探险者、林肯飞行家等车型也将上市，通过高势能营销及前期爆款产品的实力验证，长安有望保持销量领先地位。
　　长期层面：长安有望通过自主品牌和福特改善业绩。长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”，经过降本增效，技术变现，爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升，此外，新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中，助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内，2019年经过渠道改革渠道力显著提升，2020年强化产品同时叠加林肯国产，产品力和品牌力有望进一步提升，处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。
　　考虑到公司一季度受到疫情影响，20Q1单季度经营性利润亏损约15亿，我们对20和21年业绩进行下调。我们预计公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿（下调20/21年利润，原：75.00/60.30亿），对应每股收益分别为1.29/1.05/1.17元（下调20/21年EPS，原：1.56/1.26元）。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为27亿，考虑到公司业绩今年受疫情影响较大，同时汽车板块从下半年开始复苏的确定性较强，我们以2021年业绩进行估值，略微调整合理估值区间为15.75-18.90元（对应21年15-18倍市盈率，原：15.07-18.83元），维持“买入”评级。