国信证券-上汽集团-600104-2020年4月产销数据点评：受益行业回暖，销量降幅显著收窄-200511

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　　事项：
　　上汽集团2020年4月单月实现销量41.76万辆，同比下滑8.6%。
　　国信汽车观点：
　　行业回暖叠加新品推出与促销升级，上汽销量降幅明显缩窄。行业层面，中汽协预计4月全国销量200万辆，同比+0.9%，前期被疫情抑制的需求在4月开始释放，同时部分地方性汽车消费刺激政策效果得到初步兑现。公司层面，4月推出雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4和新款别克轿车家族等新品，带动整体关注度提升。销售成果看，上汽各子品牌销量降幅均明显收窄，其中上汽通用五菱率先实现同比转正，上汽通用的别克君威、别克英朗、别克昂科威、凯迪拉克均回升至万辆以上，加上4月推出的新款别克轿车家族等车型，未来上汽通用产品有望持续向上，上汽大众和上汽乘用车经营相对稳健，环比销量有所上升。我们维持20/21/22归母净利润为211.24/268.80/302.08亿，维持EPS为1.81/2.30/2.59元，维持合理估值区间至27.60-32.20元（维持21年12-14x市盈率），考虑到20年底MEB工厂投放助力上汽大众新能源重磅车型推出，同时21年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩，有望带来估值双升，维持“买入”评级。
　　评论：
　　行业回暖带动降幅缩窄，4单月同比下滑8.6%
　　上汽集团4月单月实现销量41.76万辆，同比下滑8.6%。1-4月上汽集团累计实现销量109.66万辆，同比下滑44.9%。
　　上汽大众4月单月销售12.01万辆，同比下滑16.1%。1-4月上汽大众累计实现销量30.31万辆，同比下滑50.4%。
　　上汽通用4月单月销售11.00万辆，同比下滑12.3%。1-4月上汽通用累计实现销量28.92万辆，同比下滑47.7%。
　　上汽通用五菱4月单月销售12.00万辆，同比增长13.5%。1-4月上汽通用五菱累计实现销量28.50万辆，同比下滑46.7%。
　　上汽乘用车4月单月销售4.15万辆，同比下滑26.7%。1-4月上汽乘用车累计实现销量14.09万辆，同比下滑31.8%。
　　公司各子品牌销量降幅同比收窄，主要由于2-3月国内疫情使得部分滞后需求在4月得到释放。其中通用五菱率先实现同比转正，五菱宏光系列4月销量回升至1.8万辆，上汽通用的别克君威、别克英朗、别克昂科威、凯迪拉克均回升至万辆以上，加上4月推出的新款别克轿车家族等车型，未来上汽通用产品有望持续向上，上汽大众和上汽乘用车经营相对稳健，环比销量有所上升。
　　风险提示：
　　第一，疫情放缓后二季度终端需求复苏不及预期；
　　第二，新车型上市进度推迟；
　　第三，整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。
　　核心观点：行业回暖叠加新品推出与促销加码，上汽销量降幅明显收窄
　　行业回暖叠加新品推出与促销升级，上汽销量降幅明显收窄。行业层面，中汽协预计4月全国销量预计完成200万辆，同比+0.9%，前期受疫情抑制的需求在4月开始释放，同时部分地方性汽车消费刺激政策效果得到初步兑现。公司趁势加大促销力度，全集团4月车型平均折扣率环比+0.49%，MGZS、荣威RX5等车型成交价下降超过1000元，柯迪亚克、明锐等车型官降超过1万元。同时公司4月推出雪佛兰开拓者、凯迪拉克CT4和新款别克轿车家族等新品，带动整体关注度提升。销售成果看，上汽各子品牌销量降幅均明显收窄，其中通用五菱率先实现同比转正，五菱宏光系列4月销量回升至1.8万辆，上汽通用的别克君威、别克英朗、别克昂科威、凯迪拉克均回升至万辆以上，加上4月推出的新款别克轿车家族等车型，未来上汽通用产品有望持续向上，上汽大众和上汽乘用车经营相对稳健，环比销量有所上升。
　　我们维持20/21/22归母净利润为211.24/268.80/302.08亿，维持EPS为1.81/2.30/2.59元，维持合理估值区间至27.60-32.20（维持21年12-14x市盈率），考虑到20年底MEB工厂投放助力上汽大众新能源重磅车型推出，同时21年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩，有望带来估值双升，维持“买入”评级。