兴业证券-商业贸易行业2020年4月社零点评：可选显著回暖，电商持续加速-200515

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　　投资要点
　　2020年4月社零总额28178亿元，同比下滑7.5%（环比回升8.3pp），扣除价格因素下降9.1%。城镇的消费在政府推动下回暖持续快于乡村。由于餐饮基数较低提升幅度较大，但绝对情况仍然较弱。
　　1)政策放松刺激汽车消费显著回暖。疫情后国内多数地区出台了购车补贴、增加牌照供应的政策，上海4月份牌照供给量环比提升了20.38%。在国家政策鼓励下，4月汽车销售得到明显改善，增速提升18.1pp至0.0%，是拉动社零回暖的重要因素。
　　2)生活可选均有好转，化妆品兼顾刚需及线上渗透率。生活可选品中，金银珠宝复苏最为明显（销售增速大幅提升18pp至-12.1%），主要系流动性宽松驱动的金价上涨带动的黄金销售额提升；其次化妆品的线上渗透率较高，且对于女性而言较为刚需（销售增速提升15.1pp至3.5%），服装销售增速提升16.3pp至-18.5%。
　　3)粮油食品维持最高增速，其余必选品显著回升。生活必须品销售均有优异表现，其中粮油食品维持各品类最高增速（增速下滑1pp至18.2%），推测系逐渐回复的消费中有较大比例仍留存在家庭饮食消费中；饮料、烟酒有显著提升（增速分别提升6.6pp、16.5pp），日用品刚性凸显，增速提升8pp至8.3%。
　　4) 4月家具类销售增速显著提升17.3pp至-5.4%，家具领先家电回暖；通讯器材大幅提升5.7pp至12.2%，主要系消费电子商品的电商渗透率较高。
　　对于5月份的社零数据的判断：2020年51假期较2019年多1天，重庆重点监测企业销售额同增5.3%，南通重点监测企业同增2.8%，南宁超市企业同增1.79%，陕西省商品零售下滑14.5%，整体看消费正不断复苏，我们预计在51假期的示范下居民消费活动进一步常态化，社零或恢复至0%左右的增速。
　　投资建议：4月社零增速符合我们的预期。4月国内在有序复产复工的情况下居民社会行为逐渐恢复，同时辅以消费券刺激，可选、必选消费均有显著回暖。一季度由于疫情影响可选消费客流、客单价大幅降低，必选消费业绩高增长，因此股价趋势形成显著差异。进入5月份，51假期大部分地区零售数据已经实现同比增长，消费复苏进一步确认。推荐客流增长带动业绩回暖且估值较低的可选业态爱婴室、王府井、重庆百货、天虹股份；推荐业绩确定性高的超市标的永辉超市、家家悦、红旗连锁
　　风险提示：宏观经济不及预期，行业展店不及预期