国信证券-德联集团-002666-2019年年报和2020年一季报点评：一季度业绩承压，电动化打开市场空间-200521

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　　受疫情影响，一季度业绩承压
　　公司2019年实现营收38.51亿元，同比+3.26%，归母净利润2.18亿元，同比+50.84%，归母扣非2.1亿元，同比+38.29%，略超预期。2020年Q1实现实现营收5.39亿元（-31.55%），实现归母净利润1895.38万元（-11.79%），一季度受疫情影响，业绩有所下滑。
　　毛利率改善，加大研发投入力度
　　2019年四费占比11.26%，较去年同期微降0.04pct，其中销售费用率为4.16%，下降0.07pct，管理费用率为3.79%，下降0.31pct，研发费用率为2.70%，增加0.41pct，主要系研发人工支出及投入研发材料增加所致，2019年研发人员增加10%。公司毛利率为16.20%，同比增加1.21pct，其中主营业务汽车精细化学品毛利率为18.56%，同比提升1.75pct。
　　后市场业务减亏，电动化打开产品空间
　　1）截至2019年底，公司后市场业务布局自营旗舰店2家，发展区域合作商230余家，合作模式服务签约店20,000余家，2017、2018和2019年分别实现效益-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元，亏损持续减少。随着业务规模的扩大，盈利水平有望不断提升；2）公司现有产品传统车单车价值在400-500元，新能源车对结构胶和防冻液的需求增加，单车价值有望做到1500-2000元，汽车电动化提升现有产品的市场空间。
　　汽车精细化学品龙头，维持“增持”评级
　　公司是国内防冻液前装市场龙头，市占率20%以上，传统业务稳健增长，积极布局汽车后市场，电动化助推公司产品单车价值不断提升。考虑到公司后市场业务受疫情影响较小，胶黏剂产品增长较快，我们暂时维持前期盈利预测，新增21/22年预测，预计20/21/22年EPS分别为0.32/0.36/0.42，对应PE分别17.6/15.5/13.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量大幅下滑；后市场及新能源业务发展不及预期